【国盛证券】亚翔集成（603929）-优质半导体洁净室龙头，海外大单持续兑现-250616（32页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 亚翔集成（亚翔集成（603929.SH）优质半导体洁净室龙头，海外大单持续兑现优质半导体洁净室龙头，海外大单持续兑现 台资半导体洁净室龙头，业务底蕴深厚台资半导体洁净室龙头，业务底蕴深厚。公司为国内最早涉足大型芯片厂无尘室工程的厂商之一，其母公司亚翔工程成立于 1978 年，1995 年起投入 IC 晶圆厂及 TFT-LCD 领域，为台湾首家取得 8 寸晶圆厂工程建造的厂商，2002 年为拓展大陆市场成立公司前身亚翔有限，业务底蕴深厚。2016年亚翔工程分拆子公司于大陆上市，当前母公司业务集

2、中于台湾地区，内地及海外业务均交由亚翔集成承接，以品牌优势赋能公司业务开拓。洁净室建造技术领先，下游优质客户资源丰富洁净室建造技术领先，下游优质客户资源丰富。高等级洁净室对微粒控制、气流稳定性、震动抑制等要求较高，技术难度大，仅少数龙头具备承接能力。公司拥有业内领先的“计算流体力学分析应用技术”和“空气采样与分析技术”，自 2000 年起建立采样数据库，截止至 2024 年末已积累超 251万平洁净室工程承建经验，可为业主提供事前模拟及事后采样分析，大幅提升洁净室稳定性及可靠性。依托领先技术体系，公司与新加坡联电、中芯国际、合肥长鑫等龙头维持长期合作关系，下游优质客户资源丰富。算力浪潮驱动资本

3、开支回暖，洁净室建设景气上行算力浪潮驱动资本开支回暖，洁净室建设景气上行。受益 AI 发展驱动，全球算力需求持续高增，AI 芯片市场加速扩容，同时中美博弈进一步加快产业链国产化进程，产能扩张需求旺盛。从产能规划看，2025 年台积电CAPEX 指引大幅提升 28%-41%，中芯国际、华虹半导体等龙头 CAPEX 维持高位，SK 海力士、三星、美光三大原厂加速扩产 HBM，行业资本开支预计将显著回暖，全年有望实现 1776 亿美元投资额，同增 7%。受益半导体扩产项目推进，洁净室建设需求有望持续增长，测算 2025 年全球/我国半导体洁净室投资约 1865/560 亿，占行业总体资本开支约 15

4、%。从区域上看，近年来受供应链多元化需求及成本优势驱动，叠加地缘政治因素影响，全球半导体产能逐步向东南亚转移，新加坡、马来西亚等多国发布半导体行业支持政策，联电、世界先进、美光等多家龙头布局东南亚建厂，有望带动区域洁净室建设景气上行。在手订单预计较为充裕，有望支撑业绩维持高位在手订单预计较为充裕，有望支撑业绩维持高位。2024 年受益新加坡联电大单推进，公司营收同比高增 68%；叠加减值冲回影响，全年归母净利润同比大幅增长 122%。截至 2024 年底公司披露未完工订单约 30 亿，今年 4 月新中标 32 亿世界先进 MEP 工程项目，当前在手订单预计较为充裕。2025 年 3 月公司成立

5、新加坡全资子公司，进一步开拓东南亚布局，后续有望持续落地海外大单，驱动业绩维持稳健增长。投资建议：投资建议：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.95/7.01/7.11亿元，同比-22%/+42%/+1.5%，对应 EPS 分别为 2.32/3.28/3.33 元/股，当前股价对应 PE 分别为 13/9/9 倍。当前公司在手订单充裕，后续有望持续落地海外大单，估值显著低于同业，首次覆盖给予 买入”评级。风险提示：风险提示：在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期等开拓不及预期等。买入买入（首

6、次首次）股票信息股票信息 行业 专业工程 06 月 16 日收盘价（元）29.21 总市值（百万元）6,232.25 总股本（百万股）213.36 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）2.45 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 分析师分析师 李枫婷李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元