【东方证券】久立特材（002318）-久立特材深度之二：再论龙头还有哪些预期差？-250615（40页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。久立特材 002318.SZ 公司研究|深度报告 高质量、高速度的成长力，优秀的预期管理，高质量、高速度的成长力，优秀的预期管理，铸就股价显著超额。铸就股价显著超额。久立特材是具有全球竞争力的高端材料技术企业。近 10 年公司销量、营收、主业归母净利润复合增速分别达 8.5%、14.2%、22.3%。近 5 年公司市场预期管理优秀，股价显著跑赢沪深 300ETF。然而公司 PE 估值仍没有脱离 13-15X 的波动中枢。市场在担忧什么？市场在担忧什么？公

2、司哪些潜力没有被市场充分预期？公司哪些潜力没有被市场充分预期？主业的认知偏差：主业的认知偏差：全球全球酸性和深海油气酸性和深海油气是是大势所趋，大势所趋，公司公司相对油气相对油气周期周期有自身有自身alpha。24 年公司油气领域营收占比约 63%，市场不乏对公司产品需求市场或萎缩的担忧。从材料体系看，从材料体系看，公司产品为不锈钢管和镍基合金管，主要面向深海和酸性油气。深海油气方面，深海油气方面，中东陆地、深海油田在全球待开采资源中成本最低，未来深海和超深海油气产量或不断提升，且油井深度逐步增加；酸性油气方面，酸性油气方面，全球油气酸性程度或逐年加重，中东油气同时含有硫化物和 CO2，工况更

3、为复杂，阿联酋也正在开发世界最大之一的海上超酸性气田项目。酸性和深海油气市场主要在海外，公司海外业务持续发力，高水平的国际化有望部分抵消油气资本开支周期波动。成长的预期偏差：成长的预期偏差：油气只是基础，公司或成长为油气只是基础，公司或成长为镍基材料平台，未来镍基材料平台，未来在航空和核电在航空和核电领域领域或还有更多惊喜或还有更多惊喜。一代材料，一代装备，公司高水平建设合金公司以保障高端镍基材料供给，且经营情况良好；引入中国工程院院士加盟建立研发体系，建设高端材料系列试验平台，公司未来有望成长为镍基先进材料平台。公司产品深度参与国内三代、四代核电技术，核聚变领域有望成为新增量；公司产品可用于

4、民用航空发动机附件外部管路等部件，发展空间较大。商业模式认知偏差：商业模式认知偏差：公司管理层奉行不内卷、向外看、高端化、长期主义的经营战略，打造百年久立。高端产品久立特材后来者居上，产品档次与海外龙头企业如ALLEIMA 的差距或将不断缩小；公司秉持低杠杆的稳健运营策略，后续高附加值、高技术含量产品营收和占比或将不断提升，高端产品或加速放量；公司自由现金流和现金储备充裕，公司通过分红+回购回报资本市场力度不断加大，未来高股息可期。我们预测公司2025-2027年每股收益为1.75、1.93和2.14元。以DCF法进行估值，目标价 32.36 元，维持买入评级。风险提示风险提示 募投项目进度不

5、及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格大幅波动风险、假设条件变化影响测算结果的风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)8,568 10,918 13,106 13,729 14,554 同比增长(%)31.1%27.4%20.0%4.8%6.0%营业利润(百万元)1,734 1,813 2,037 2,240 2,492 同比增长(%)24.8%4.6%12.4%9.9%11.3%归属母公司净利润(百万元)1,489 1,490 1,709 1,884 2,095 同比增长(%)15.6%0.1%14.7%10.2%11.2%每

6、股收益（元）1.52 1.53 1.75 1.93 2.14 毛利率(%)26.2%27.6%26.5%26.2%26.9%净利率(%)17.4%13.7%13.0%13.7%14.4%净资产收益率(%)22.1%19.7%19.0%17.8%18.2%市盈率 15.8 15.8 13.8 12.5 11.3 市净率 3.3 3.0 2.3 2.1 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年06月13日）24.14 元 目标价格 32.36 元 52 周最高价/最低价 25.52/17.4