【东吴证券】会稽山（601579）-锐意进取，重塑成长曲线-250618（39页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究非白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 会稽山（601579）锐意进取，锐意进取，重塑成长曲线重塑成长曲线 2025 年年 06 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 郭晓东郭晓东 执业证书：S0600525040001 研究助理研究助理 于思淼于思淼 执业证书：S0600123070030 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)21.24 一年最低/最高价 8.73/26.78 市净率(倍)2.68 流通A股市值

2、(百万元)10,183.80 总市值(百万元)10,183.80 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.93 资产负债率(%,LF)17.67 总股本(百万股)479.46 流通 A 股(百万股)479.46 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,411 1,631 1,900 2,233 2,555 同比（%）15.01 15.60 16.48 17.52 14.40 归母净利润（百万元）166.63 196.19 231.61 280.26 327.66 同比

3、（%）15.11 17.74 18.05 21.00 16.91 EPS-最新摊薄（元/股）0.35 0.41 0.48 0.58 0.68 P/E（现价&最新摊薄）61.12 51.91 43.97 36.34 31.08 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 黄酒黄酒迎迎品类价值回归品类价值回归机遇，年轻化机遇，年轻化亦亦加速突围加速突围。黄酒发展历程源远流长、底蕴深厚，但区域性较强、消费群体相对狭窄，市场规模逐年下滑，2016-2023 年规模以上黄酒企业数量从 112 家减至 81 家，收入/利润 CAGR分别为-11.3%/2.5%，而中小黄酒企业逐步出清

4、带来行业集中度稳步提升，2016 至 2023 年 CR3 从 18%升至 44%。随着政务消费场景的进一步收缩，商务消费的疲弱延续，以及由此带来的白酒渠道价值链重新洗牌，黄酒的错位发展机会更好。此外，健康、低度、养生属性持续推动黄酒消费群体破圈（会稽山气泡黄酒年轻购买人群占比超 40%），因其介于轻松与浓烈之间特性，形成“雅俗共赏”定位，可满足从社交场景到个人追求多样化需求，从传统宴席、商务接待，到夜间经济、个人小酌，场景边界不断拓宽。在年轻化方面，黄酒以低度取得相对更好的便利优势，随着“饮酒平权”概念的兴起，黄酒迎来品类价值回归机遇。会稽山历史底蕴深厚，会稽山历史底蕴深厚，营收营收稳步稳步

5、上台阶上台阶。20192024 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别 6.86%/3.34%，尤其 2023Q2 以来成长领跑行业，2024年营收/归母净利同比+15.6%/17.74%，营收提速，产品破圈，我们认为，公司近年来增长动因可以归纳为战略聚焦（高端化+年轻化）、渠道突破、组织适配（事业部制+团队扩充）等共同作用结果。公司以高端化打开价格空间，以文化+潮流双线传播重塑品类价值，重构黄酒价值链，并通过渠道深耕与组织活力保障落地效率，短期看，依托强势区域精耕、双寡头同步提价，重点产品多点式发力，公司将保持增长惯性。锐意进取锐意进取，树立树立成长新势能成长新势能。22 年末公司控股股东变

6、更为中建信浙江公司，2023 年初公司董事长和总经理同步焕新，中建信方朝阳正式担任会稽山董事长、杨刚为总经理，新管理团队上任后更加坚定推动实施高端化和年轻化战略，并优化营销组织架构（成立独立兰亭高端黄酒运营事业部），连续两年实现营收与净利润 15%+稳健增长。1）产品矩阵）产品矩阵：高端主打“兰亭”系列，纯正五年、1743 为核心腰部产品，并推出气泡黄酒“一日一熏”，适配年轻群体，2025 年 618 抖音销售额破千万，成功开辟“低度潮饮”新赛道，24 年中高档酒营收同比+31%，毛利率达 61.6%（同比+6.8pct），高端化成效逐显。2）渠道）渠道深耕深耕：核心市场强化终端氛围、培育市场