【东方证券】天山铝业（002532）-天山铝业140万吨电解铝能效提升方案点评：指标建设提升持续盈利能力，低碳改造强化长期成本优势-250610（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。天山铝业 002532.SZ 公司研究|动态跟踪 事件：事件：公司 6 月 7 日公告 140 万吨电解铝绿色低碳能效提升方案，建设期暂定 10个月，项目完成后公司电解铝产量将提升至 140 万吨/年左右。公告内容：公告内容：公司利用石河子厂区东侧预留场地，采用国内先进的电解铝节能技术，对公司 140 万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。本项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运

2、行稳定性和电流效率高等诸多优点。项目落地项目落地方案及方案及进度超预期，民营电解铝龙头展现经营高效率进度超预期，民营电解铝龙头展现经营高效率。根据公司 2025 年 4月 25 日披露的投资者关系活动记录，公司剩余的 24 万吨待建电解铝产能，将综合多方面因素规划落地方案。仅仅相隔一个月后，公司审议通过并公告了项目方案。此外，除了建设剩余产能指标外，本次绿色低碳能效提升方案覆盖公司全部电解铝产能，项目落地方案及进度大超市场预期。公司作为优秀的民营电解铝龙头，展现出较高的行动力，并有望在未来生产经营中，持续展现出优于行业的经营效率。深度受益能源成本下行，低碳改造进一步降本增效深度受益能源成本下行

3、，低碳改造进一步降本增效。年初至今全国动力煤价格明显下降。根据 Mysteel，新疆哈密动力煤均价从 1 月 2 日 450 元/吨下跌至 6 月 9 日220 元/吨，公司深度受益能源成本下行。本次改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，在全石墨化炭块大幅降低电阻率的同时，新式节能阴极结构技术与当前阴极改造中常用的“钢-铝-铜”结构相比，可明显降低电阻值与阴极压降，实现吨铝电耗的进一步降低。公司管理层深耕电解铝行业，对产业最新技术保持密切跟踪与研究，本次低碳改造进一步降低了中长期生产成本。剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现金流充沛保障稳健分红剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现

4、金流充沛保障稳健分红。受益于国内产能天花板与能源成本优势，电解铝供给端存在较强约束，行业产能利用率持续提升，电解铝指标具备较强的稀缺属性。本次项目建设剩余电解铝指标，有望显著提升公司持续盈利能力。从现金流来看，电解铝行业呈现较强的现金奶牛特征，自 2021 年以来公司穿越经济周期，经营活动产生的现金流量净额显著增长，资产负债率明显改善，充沛的现金流也为公司未来稳健分红提供了坚实的保障。我们结合实际情况调整原材料价格和销量等假设，预测2025-26年每股收益为1.17、1.37 元（原预测 1.13、1.32 元），并新增 2027 年每股收益预测为 1.58 元。根据可比公司估值，给予 202

5、5 年 8 倍 PE 估值，对应目标价 9.36 元，维持买入评级。风险提示风险提示：铝产业链价格波动；下游需求不及预期；贸易政策变化铝产业链价格波动；下游需求不及预期；贸易政策变化 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)28,975 28,089 35,501 40,269 42,569 同比增长(%)-12.2%-3.1%26.4%13.4%5.7%营业利润(百万元)2,642 5,219 6,096 7,167 8,250 同比增长(%)-21.5%97.6%16.8%17.6%15.1%归属母公司净利润(百万元)2,205 4,455 5,426

6、 6,380 7,343 同比增长(%)-16.8%102.0%21.8%17.6%15.1%每股收益（元）0.47 0.96 1.17 1.37 1.58 毛利率(%)14.1%23.3%21.5%22.0%23.6%净利率(%)7.6%15.9%15.3%15.8%17.2%净资产收益率(%)9.4%17.5%18.6%18.9%19.0%市盈率 17.0 8.4 6.9 5.9 5.1 市净率 1.6 1.4 1.2 1.0 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年06月09日）8.