【民生证券】天山铝业（002532）-事件点评：规划电解铝扩产，技改降低能源成本-250608（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天山铝业（002532.SZ）事件点评 规划电解铝扩产，技改降低能源成本 2025 年 06 月 08 日 事件：2025 年 6 月 6 日公司发布公告，计划利用石河子厂区东侧预留场地，采用国内先进的电解铝节能技术，对公司 140 万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。项目建设期暂定 10 个月，建设投资约 22.3 亿元。项目完工后，公司电解铝产能将提升至 140 万吨，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。电解铝产能扩张 20 万吨，能源成本有望降低。1)新增 20 万吨产能，26 年大规模释放：公司拥有 14

2、0 万吨电解铝产能指标，目前已建成 120 万吨产能，140 万吨电解铝能效提升改造项目完工后，将新增 20 万吨产能。考虑建设期，我们预计 26 年新增产能将大规模释放；2）采用先进节能技术，能源成本有望降低。140 万吨电解铝能效提升改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点，项目建成后，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平，电力成本有望下降。公司电解铝产能分布在能源成本较低的新疆，随着新项目电耗水平的降低，成本优势将更加明显。未来看点：1）一体化布局完善。预焙阳极和氧化铝实现自给，广西天

3、桂250 万吨氧化铝和南疆 30 万吨预焙阳极项目逐步达产，氧化铝和预焙阳极自给率 100%，只是氧化铝是名义上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机 2100MW，电力自给率 80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保障能力增强，有助于稳定业绩。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼 200 万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资 15.56 亿美元建设 200 万吨氧化铝产线，一期 100 万吨环评已通过，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未

4、来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应。公司2023 年底间接取得 EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能 500-600 万吨铝土矿，目前原料正逐步运回国内，25 年 4 月广西铝土矿项目采矿证获批，产能 100 万吨，原料保障进一步增强。投资建议：电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，新增产能逐步落地，业绩将继续释放。我们预计公司 2025-2027 年归母净利 51.3 亿元、62.1 亿元和 70.1 亿元，对应现价的 PE 分别为 7、6 和 5 倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨，电池铝箔项目进

5、展不及预期，电解铝下游需求不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）28,089 30,356 33,757 35,569 增长率（%）-3.1 8.1 11.2 5.4 归属母公司股东净利润（百万元）4,455 5,126 6,207 7,008 增长率（%）102.0 15.1 21.1 12.9 每股收益（元）0.96 1.10 1.33 1.51 PE 8 7 6 5 PB 1.3 1.2 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 6 月 6 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：

6、7.60 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱： 相关研究 1.天山铝业（002532.SZ）2024 年年报点评：业绩创新高，一体化优势继续夯实-2025/04/21 2.天山铝业（002532.SZ）2024 年三季报点评：氧化铝盈利提升，一体化布局前景可期-2024/10/26 3.天山铝业（002532.SZ）2024 年半年报点评：一体化优势显现，几内亚铝土矿布局将进一步降本-2024/08/26 4.天山铝业（002532.SZ）2023 年年报点评：电解铝成本优势突出，上游铝土矿布局再下