【中银证券】马应龙（600993）-业绩稳健增长，大健康业务值得期待-250605（4页）.pdf

1、 医药生物医药生物|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 6 月月 5 日日 600993.SH 买入买入 原评级：原评级：买入买入 市场价格市场价格:人民币人民币 29.00 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 13.9 13.2 21.3 4.7 相对上证综指 11.3 11.1 20.5(3.6)发行股数(百万)431.05 流通股(百万)430.31 总市值(人民币 百万)12,500.56 3 个月日均交易额(人民币 百万)180.98 主要股东持股比例（%）中国

2、宝安集团股份有限公司 29.27 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年5月30日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物：中药医药生物：中药 证券分析师：刘恩阳证券分析师：刘恩阳 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 马应龙马应龙 业绩稳健增长，大健康业务值得期待 公司发布公司发布 24 年年报及年年报及 25 年一季报，年一季报，24 年年公司实现营业收入公司实现营业收入 37.28 亿元，同比增长亿元，同比增长18.85%；利润总额；利润总额为为 6.58 亿元，同比增长亿元

3、，同比增长 25.32%；实现归母净利润；实现归母净利润 5.28 亿元，同比亿元，同比增长增长 19.14%。25 年一季报，公司实现年一季报，公司实现营业收入营业收入 9.69 亿元，同比增长亿元，同比增长 1.48%；利润总；利润总额额为为 2.47 亿元，同比增长亿元，同比增长 2.6%；实现归母净利润；实现归母净利润 2.04 亿元，同比增长亿元，同比增长 2.99%，公司公司在肛肠领域深耕多年，品牌优势突出，大健康领域有望为公司带来新的增长点，我们在肛肠领域深耕多年，品牌优势突出，大健康领域有望为公司带来新的增长点，我们看好公司的长期发展，维持看好公司的长期发展，维持买入买入评级。

4、评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 医药工业医药工业稳健增长，治痔稳健增长，治痔产品有望产品有望持续放量。持续放量。2024 年公司医药工业实现收入 21.61亿元，同比增长 17.82%；医药商业实现收入 12.49 亿元，同比增长 14.81%；医疗服务实现收入 4.49 亿元，同比增长 30.15%。医药工业 24 年整体毛利率为 71.42%，较去年同期增加 6.87 个百分点，仍然是公司的核心业务。工业方面其中治痔产品实现收入 15.92 亿元，同比增长 23.19%，继续保持稳健增长。24 年，公司持续加大头部连锁拓展及合作力度，百万级、千万级产出的连锁数量持续增加，且进一步加大基

5、层市场拓展力度，推动膏、栓及二线品种在第三终端的覆盖，24 年公司在试点地区主要品种终端覆盖率实现同比提升，未来，随着公司渠道覆盖的进一步加强，公司治痔产品有望持续放量。销售费用率有所增加，整体费用控制良好销售费用率有所增加，整体费用控制良好。费用方面，24 年公司销售费用率为25.13%，较去年同期提升 2.33 个百分点，25 年 Q1 销售费用率为 20.09%，较去年同期提升 0.22 个百分点；24 年管理费用率为 3.07%，较去年同期下降 0.44 个百分点；25 年 Q1 管理费用率为 2.85%，较去年同期下降 0.26 个百分点；24 年研发费用率为1.79%，较去年同期下

6、降 0.41个百分点；25年 Q1研发费用率为1.94%，较去年同期增加 0.18 个百分点，费用方面基本维持稳定。借助品牌经营优势，大健康产品值得期待。借助品牌经营优势，大健康产品值得期待。公司顺应肛肠健康管理需求，进一步在大健康领域进行布局，全新升级上市卫生湿巾系列，以肛周护理为切入点，精准定位目标客户群体，通过精心研发独特配方，打造差异化竞争优势。2024 年，公司连续发布湿厕纸新消费趋势白皮书、肛周皮肤微生态护理白皮书，强化肛肠护理领域专业地位，进一步提升品牌知名度，2024 年卫生湿巾系列年销售规模突破亿元。在眼科领域，公司回归眼科本源，在夯实眼部药品经营的基础上，持续强化眼部健康大