【东方证券】经纬恒润（688326）-季度亏损同比收窄，智驾业务持续拓展新客户及新产品-250608（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。经纬恒润-W 688326.SH 公司研究|动态跟踪 公司公司 1 季度实现同比减亏。季度实现同比减亏。2024 年营业收入 55.41 亿元，同比增长 18.5%；归母净利润-5.50亿元，去年同期-2.17亿元；扣非归母净利润-6.18亿元，去年同期-2.84亿元。2024 年 4 季度营业收入 19.95 亿元，同比增长 9.7%，环比增长 31.3%；归母净利润-1.40 亿元，去年同期-0.77 亿元，上一季度-0.77 亿元；扣非归母净利润-

2、1.44亿元，去年同期-1.14 亿元，上一季度-0.88 亿元。1 季度营业收入 13.28 亿元，同比增长 49.3%；归母净利润-1.20 亿元，去年同期-1.92 亿元；扣非归母净利润-1.34 亿元，去年同期-2.20 亿元。毛利率毛利率略有下降略有下降，1 季度费用率及季度费用率及现金流同比改善。现金流同比改善。2024 年毛利率 21.5%，同比下降 3.1 个百分点；2025 年 1 季度毛利率 21.4%，同比下降 1.0 个百分点，毛利率下降预计主要系市场竞争加剧以及产品结构变化所致。2024 年期间费用率 30.7%，同比提升 1.5 个百分点；2025 年 1 季度期间

3、费用率 33.2%，同比下降 14.1 个百分点，主要系研发费用率同比下降 14.0 个百分点所致。2024 年经营活动现金流净额-5.38亿元，去年为-5.59 亿元；2025 年 1 季度经营活动现金流净额-1.79 亿元，去年同期为-4.72 亿元，主要系公司销售回款增加所致。汽车电子业务全面推进，汽车电子业务全面推进，2025 年多款产品有望起量。年多款产品有望起量。2024 年电子产品业务营收44.06 亿元，同比增长 28.9%；毛利率 19.4%，同比增加 0.1 个百分点。公司汽车电子业务中车身域控、新能源、智能辅助驾驶等产品发展较快，车身域控、底盘域控、新能源多合一等产品配套

4、多个主流车型，物理区域控制器产品出货超 10 万套，除已量产配套小米外新获得其他客户多个车型项目定点，预计 2025 年量产；中央计算平台 CCP 产品配套小鹏 MONA，分布式控制器获得较多新项目定点，预计 2025年起量；智驾方面，公司 EyeQ6L 方案前向八百万一体机陆续上量，基于辉羲 500T芯片开发的城市 NOA 项目预计 2025 年量产落地；此外，底盘域控制器、HUD 产品、BMS、多合一等产品以及 Stellantis 定点的 VCU 产品 2025 年也将陆续起量。研发研发服务及解决方案业务将迎来增量。服务及解决方案业务将迎来增量。2024 年研发服务及解决方案营业收入 1

5、0.60亿元，同比减少 14.0%；毛利率 31.9%，同比减少 7.6 个百分点。公司正在与部分头部整车厂洽谈国产研发工具链导入，海外客户对国内供应链关注度提升，与海外厂商相关交流也在进行中，预计 2025 年海外客户将有望贡献增量。调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025-2027 年 EPS 为0.21、2.08、3.16 元（原 2025-2026 年为 1.86、2.67 元），预计公司由亏损转向盈利，可比公司 26 年 PE 平均估值 53 倍，目标价 110.24 元，维持买入评级。风险提示风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研

6、发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,678 5,541 6,952 8,537 10,206 同比增长(%)16.3%18.5%25.5%22.8%19.5%营业利润(百万元)(284)(595)26 249 379 同比增长(%)-248.6%-109.7%104.3%875.7%52.2%归属母公司净利润(百万元)(217)(550)26 249 379 同比增长(%)-192.2%-153.3%104.6%875.7%52.2%每股收益（元）(1.81)(4.5