【华源证券】四川成渝（601107）-“大集团+小公司”战略，高股息有望带来价值提升-250608（27页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|铁路公路铁路公路非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师孙延SAC：S刘晓宁SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S联系人联系人张付哲市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0606 月月 0606 日日收盘价（元）6.39一 年 内 最 高/最 低（元）6.56/4.37总市值（百万元）19,541.00流通市值（百万元）19,541.00总股本（百万股）3,05

2、8.06资产负债率（%）66.62每股净资产（元/股）5.51资料来源：聚源数据四川成渝四川成渝(601107.SH)(601107.SH)“大集团+小公司”战略，高股息有望带来价值提升投资要点：投资要点：蜀道集团二级企业，现金分红较为可观。蜀道集团二级企业，现金分红较为可观。四川成渝作为蜀道集团二级企业，聚焦交通基础设施的投资、运营、建设与管理，以及绿色能源投资和沿线资源综合开发业务。公司通过持续强化路网规模与运营效率，实现业绩稳健增长，2024 年实现营业收入 103.62 亿元，归母净利润 14.59 亿元。公司重视投资者回报，承诺 2023-2025年，现金分红比率不得低于当年归母净利

3、润的 60%。以以“收购收购+新建新建”的方式，构筑省内公路网络。的方式，构筑省内公路网络。截至 2024 年，高速公路通车总里程达 900 公里，下辖高速公路均为跨省交通要道与主要城市区域交通动脉，区位优势显著。从收入结构看，成雅高速、成仁高速、成渝高速、二绕西高速为公司核心路产，2024 年通行费收入分别贡献 22.00%、18.08%、17.89%、17.53%。从收费年限看，公司平均剩余收费年限为 11.13 年，且超过 50%的路产剩余收费年限时间在10 年以上，相对年轻的路产为车流量增长与收益释放提供了充足的时间。“大集团大集团+小公司小公司”战略战略，持续推进资源整合持续推进资源

4、整合。蜀道集团为省级国有企业，截至 2024年底，集团拥有总资产 1.5 万亿元、全资及控股企业超 500 家，累计投资建设运营高速公路超 11400 公里，铁路超 6700 公里。蜀道集团核心业务涵盖公路铁路投资建设运营及相关多元化产业，其公路业务由多个主体经营，旗下拥有众多优质路产。2023 年，蜀道集团持续优化整合内部资源，注入二绕西高速至四川成渝。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 15.6/16.9/18.8 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 12.6/11.6/10.4 倍。我们选取宁沪高速、深高速、粤高速 A 为可比公司，鉴于公

5、司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。1 1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2 2）收费政策调整导致通行）收费政策调整导致通行费收入不及预期；费收入不及预期；3 3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4 4）自然灾害导致自然灾害导致通行费收入不及预期。通行费收入不及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万

6、元）11,65210,36211,22011,54311,949同比增长率（%）10.12%-11.07%8.28%2.88%3.51%归母净利润（百万元）1,1871,4591,5571,6851,878同比增长率（%）90.15%22.91%6.74%8.18%11.51%每股收益（元/股）0.390.480.510.550.61ROE（%）7.57%7.93%8.06%8.28%8.76%市盈率（P/E）16.4613.3912.5511.6010.40资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 06 6 月月 0 08 8 日日请务必仔细阅读正文之后的评级