【东吴证券】先导智能（300450）-看好国内龙头扩产重启&海外整车厂入局，龙头设备商充分受益-250603（42页）.pdf

1、 证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/42 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 先导智能（300450）看好国内龙头扩产重启看好国内龙头扩产重启&海外整车厂入局海外整车厂入局，龙头设备商充分受益龙头设备商充分受益 2025 年年 06 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 李文意李文意 执业证书：S0600524080005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)19.93 一年最低/最高价 12.88/28.16 市净率(

2、倍)2.60 流通A股市值(百万元)31,079.26 总市值(百万元)31,213.63 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.65 资产负债率(%,LF)68.46 总股本(百万股)1,566.16 流通 A 股(百万股)1,559.42 相关研究相关研究 先导智能(300450)：海内外扩产共振，锂电设备龙头拐点已至 2025-05-28 先导智能(300450)：2024 年&2025一季报点评：25Q1 业绩环比提升，看好锂电设备边际改善 2025-04-30 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027

3、E 营业总收入（百万元）16,628 11,855 13,200 17,000 20,100 同比（%）19.35(28.71)11.34 28.79 18.24 归母净利润（百万元）1,774.57 286.10 1,056.93 1,702.00 2,227.97 同比（%）(23.45)(83.88)269.42 61.03 30.90 EPS-最新摊薄（元/股）1.13 0.18 0.67 1.09 1.42 P/E（现价&最新摊薄）17.15 106.36 28.79 17.88 13.66 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 国内龙头重启扩产，先导有望

4、充分受益国内龙头重启扩产，先导有望充分受益。宁德时代港股 IPO 募集资金达353 亿港元，其中约 90%（276 亿港元）将用于匈牙利德布勒森工厂建设。该超级工厂规划总产能为 72GWh，分两期建设。一期项目已投入 7亿欧元，规划产能为 34GWh，预计将于 2025 年投产。宁德是先导战略股东（2020 年定增入股）。2025Q1 与宁德实际关联交易规模达 21 亿元（2025 年全年预计关联交易规模约 85 亿元），同比大增，25Q1 关联交易规模接近 2024 全年实际规模的 60%，宁德订单有望重回 2020-2021年规模。海外客户稳步拓展中，公司海外优质订单加速放量海外客户稳步拓

5、展中，公司海外优质订单加速放量：（1）欧洲地区：纯海外客户包括大众（5 年 200-240GWh)、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。（2）北美地区：24 年 3 月公布了 ABF 20GWH 的订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（LRS）产能有望加速落地。（3）东亚地区：地区车企龙头&光储一体能源巨头有望同步扩产动力&储能产能。总结看：海外客户均为高毛利客户，发货前付款比例 60-90%，现金流良好，且订单多为类整线高价值量项目。随着海外业务占比的提升，先导的综合毛利率和现金流有望大幅改善。固态电池领域，先导智能具有显著的先发优势，是全球唯一能够提供固固态电池领域

6、，先导智能具有显著的先发优势，是全球唯一能够提供固态电池整线设备的企业态电池整线设备的企业：固态电池作为未来动力电池的重要发展方向，具有更高的安全性和能量密度，有望逐步替代传统液态电池。先导智能在固态电池设备的研发和生产上已经取得了重要进展，2024 年固态电池设备订单已过亿元，未来有望充分受益于固态电池的产业化进程。公司公司 2023&2024 充分计提充分计提 28 亿元减值，后续回款有望跟随新订单加亿元减值，后续回款有望跟随新订单加速速：公司 2023 及 2024 年已合计计提减值 28 亿元，其中信用减值 13 亿元、存货跌价准备 15 亿元，风险已充分计提。2024 年年报应收账款