【海通国际】华利集团（300979）-围绕大客户配置全球新建产能持续落地，新客户订单增长显著-250602（9页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)事件：事件：5月30日，海通国际海外消费组调研华利集团峨眉山工厂，并参加公司高管与投资人交流会。管理层表示，2024 年华利集团工厂数量由 2023 年的 16 座增至 20 座，总员工人数达到 17 万人，全年出货量达 2.23 亿双，同比增长逾 17%；营收和净利润分别达到 240 亿元与 38 亿元，延续稳健增长趋势。公司持续进行产能升级并加大自动化投入，通过资源整合、严控成本和新厂投产提升整体运营效率。公司产能结构主要围绕大客户配置，全球新建产能持续落地。公司产能结构主要围绕大客户配置，全球新建产能持续落地。公司客户以量产排序，NIKE 集团排名第一，VANS

3、和Deckers group 排名第二和第三。公司进入 ADIDAS 供应链后，处于快速增量阶段，未来空间广阔。公司深挖运动+休闲鞋履市场和品牌供应链，尤其在 running 和 lifestyle 产品线有明显优势。公司当前产能主要集中于越南越南，依托当地低成本劳动力和税收优惠，单位成本低于同行。自 2005 年起公司在越南当地陆续设厂，年产能超过 2 亿双。印尼印尼首家工厂已于 2024 年上半年投产，在 3 个月内即实现损益平衡；印尼第二工厂于 2025 年 2 月启动生产。中国中国四川四川工厂于 2025 年 2 月正式投产，主要覆盖 ADIDAS 多个产品线，是公司响应客户多元需求的

4、重要布局。根据公司产能扩建计划，公司未来将继续在印尼、越南新建工厂，以进一步分散区域风险、增强产能韧性。供应链管理体系严谨高效，强化生产稳定性与交期把控。供应链管理体系严谨高效，强化生产稳定性与交期把控。原材料采购成本占总经营成本比例过半，公司严格控制支出，要求各工厂按照统一标准采购，确保各环节规范透明。公司在交期管理方面尤为严谨，强调材料到厂必须准时，避免因缺料造成产线空转，体现其对产能利用率的高度重视。同时，公司按品牌或颜色进行采购管理，每个品牌设有专门的小组，避免因物料差异影响成品质量或交付周期。研究全球税率环境，推动产能与利润率协同优化。研究全球税率环境，推动产能与利润率协同优化。华利

5、管理层高度重视区域税负差异对利润率的影响，持续寻找关税风险较低的区域，如多米尼加和印度等地，由于潜在的低税率优势和长期战略价值，这些地区被纳入未来布局评估范围。面对贸易政策的不确定性，公司坚持FOB定价模式，展现出较强的定价纪律和风险应对能力。同时，公司积极优化客户结构，接纳新兴品牌订单，重构客户组合，降低客户集中度，提升整体订单质量和议价能力，为未来的可持续发展奠定坚实基础。2025-2026 年随着新工厂落地毛利率有所承压，年随着新工厂落地毛利率有所承压，中长期毛利率有望回升至高位中长期毛利率有望回升至高位。2024 年华利集团工厂数量为 20个，至 25 年中约 22 个，25 年底或落

6、地 24 个，至 26 年约有 26 个工厂。随着新工厂的落地，产能有爬坡期，短期或拖累毛利率表现，但随着工人效率和产能利用率的提升，毛利率将有望回升至高位，季度间毛利率会跟随是否有新工厂投产或产能爬坡波动。风险提示：产能投放不及预期；客户订单调整风险；区域政治与税收政策不确定性；原材料价格波动风险；汇率波动风险。Table_Title 研究报告 Research Report 2 Jun 2025 华利集团华利集团 Huali Industrial Group (300979 CH)华利集团(300979 CH):围绕大客户配置全球新建产能持续落地，新客户订单增长显著 Global Capa