【东吴证券】先导智能（300450）-海内外扩产共振，锂电设备龙头拐点已至-250528（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 先导智能（300450）海内外扩产共振，锂电设备龙头拐点已至海内外扩产共振，锂电设备龙头拐点已至 2025 年年 05 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 李文意李文意 执业证书：S0600524080005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)20.38 一年最低/最高价 12.88/28.16 市净率(倍)2.66 流通A股市值(百万元)31

2、,781.00 总市值(百万元)31,918.40 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.65 资产负债率(%,LF)68.46 总股本(百万股)1,566.16 流通 A 股(百万股)1,559.42 相关研究相关研究 先导智能(300450)：2024 年&2025一季报点评：25Q1 业绩环比提升，看好锂电设备边际改善 2025-04-30 先导智能(300450)：与宁德再签战略合作协议，充分受益龙头扩产&新技术迭代 2024-12-02 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）

3、16,628 11,855 13,200 17,000 20,100 同比（%）19.35(28.71)11.34 28.79 18.24 归母净利润（百万元）1,774.57 286.10 1,056.93 1,702.00 2,227.97 同比（%）(23.45)(83.88)269.42 61.03 30.90 EPS-最新摊薄（元/股）1.13 0.18 0.67 1.09 1.42 P/E（现价&最新摊薄）18.31 113.59 30.75 19.09 14.59 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 25Q1 宁德关联交易接近宁德关联交易接近 202

4、4 年全年规模年全年规模 60%，宁德订单拐点已至，宁德订单拐点已至：宁德是先导战略股东（2020 年定增入股）。2025Q1 与宁德实际关联交易规模达 21 亿元（2025 年全年预计关联交易规模约 85 亿元），同比大增，25Q1 关联交易规模接近 2024 全年实际规模的 60%，宁德订单有望重回2020-2021 年规模。宁德时代港股宁德时代港股 IPO 募集募集 353 亿港元，主要投向匈牙利产能建设，先导亿港元，主要投向匈牙利产能建设，先导有望充分受益有望充分受益：约 90%募集资金(276 亿港元)将用于匈牙利德布勒森工厂建设，该超级工厂规划总产能 72GWh，分两期建设。一期项

5、目已投入7 亿欧元，规划产能为 34GWH，预计将于 2025 年投入生产；二期项目规划产能 38GWH，预计将于 2025 年开工建设，2027 年投入生产。达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场。海外客户稳步拓展中，公司海外优质订单加速放量海外客户稳步拓展中，公司海外优质订单加速放量：（1）欧洲地区：纯海外客户包括大众（5 年 200-240GWh)、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。（2）北美地区：24 年 3 月公布了 ABF 20GWH 的订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（LRS）产能有望加速落地。（3）东亚地区：地区车企龙头&光储一体能源巨头有

6、望同步扩产动力&储能产能。总结看：海外客户均为高毛利客户，发货前付款比例 60-90%，现金流良好，且订单多为类整线高价值量项目。随着海外业务占比的提升，先导的综合毛利率和现金流有望大幅改善。公司公司 2023&2024 充分计提充分计提 28 亿元减值，后续回款有望跟随新订单加亿元减值，后续回款有望跟随新订单加速速：公司 2023 及 2024 年已合计计提减值 28 亿元，其中信用减值 13 亿元、存货跌价准备 15 亿元，风险已充分计提。2024 年年报应收账款账龄显示：2-3 年账龄应收账款合计 11.35 亿元。综上，我们认为公司已充分计提相关减值，整体减值风险可控。后续随着下游恢复