【华源证券】中国平安（601318）-25年寿险NBV有韧性，股息政策积极-250530（8页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告非银金融非银金融|保险保险金融金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师陆韵婷SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 2929 日日收盘价（元）53.52一 年 内 最 高/最 低（元）62.80/40.22总市值（百万元）974,611.76流通市值（百万元）974,611.76总股本（百万股）18,210.23资产负债率（%）89.84每股净资产（元/股

2、）51.61资料来源：聚源数据中国平安中国平安(601318.SH)(601318.SH)25 年寿险 NBV 有韧性，股息政策积极投资要点：投资要点：25Q125Q1 业绩业绩 OPATOPAT 和和 NBVNBV 表现较强。表现较强。中国平安 25Q1 集团营收和归母净利润同比分别下降 5.2%和 26.4%至 2328 亿元和 270 亿元，利润下降主要是受好医生联营转并表带来的一次性 34 亿财务损失和 TPL 账户中债券价值的波动，作为分红基数的集团 OPAT 同比增长 2.4%至 379 亿元，其中核心寿险业务受益于 NBV34.9%的较高增长和边际提升的利率水平实现了 5%的 O

3、PAT 增速，财险综合成本率同比下降 3pct 至 96.6%的较好水平，集团保险资金非年化综合投资收益率同比提升 0.2pct 至 1.3%，带动集团归母净资产较年初增加 1.2%至 9397 亿元。从指标来看，净利润略不及市场预期，但 OPAT 和 NBV 增速较为强劲，优于市场预期。2525 年寿险产能年寿险产能或或有压力，靠爆品打高点，银代市占率有压力，靠爆品打高点，银代市占率有望有望快速提升。快速提升。平安的寿险业务 25Q1 的归母净利润和归母 OPAT 分别占集团 71.7%和 70.9%，依然是核心支柱业务：1、个险方面，23-24 年两次预定利率下调带来新单保费高基数压力（2

4、3-24 年平安个险人均月均新单达到 3.37 和 3.54 万元），传统险转分红险短期会面临客户适配和销售逻辑变化的挑战，因此 25 年的个险需要一些爆款和策略性产品的支撑。25Q2 平安推出金越分红增额终寿司庆版，该产品凭借搭配独立分红账户可能实现较高的分红结算利率而受到欢迎，同时联动基本法，如果按照首年保费3 万-5 万元，首年佣金率 8%-12%来计算，预计单件司庆产品首年佣金可接近3000 元，有利于队伍留存和发展；同时该款产品的热销带动队伍销售分红险的热情和信心；2、银代有望延续 1 季度（NBV 同比 171%的增长）以来的高增，一方面平安重启平安银行外部的银保业务和行业放开“1

5、+3”限制（24 年 5 月下发的关于商业银行代理保险业务有关事项的通知）的时间还不长，平安银代开展网点数或仍在快速增长，另一方面平安近年来通过举牌银行股，认购银行永续债等多种方式实现了良好的银保合作关系；3、25 年 margin 依然有较大提升空间，25Q1 按首年保费口径平安的 NBVmargin同比提升 11.4pct 至 28.3%，我们认为全年的 NBV 依然是由 margin 驱动，一方面今年主销的分红险由于风险更低，平安对其设置的风险贴现率为 7.5%，较传统险低 1pct，使得分红险 margin 较传统险 margin 的下降幅度好于过去，另一方面下半年寿险有较大可能继续调

6、低预定利率，此外平安去年在营运偏差为正的情况下依然对假设有一定调整，可能是为即将实行的个险报行合一做准备，我们预计这也将提升不低的 margin；4、寿险也面临挑战，主要是基础管理弱化后高绩优（钻石/钻会）人力的下降以及 2024 年 NBV 的绝对额（285 亿元）只有历史高点 19 年（759 亿元）的 37.6%，2 20 02 25 5 年年 0 05 5 月月 3 30 0 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 8页源引金融活水 润泽中华大地致使 CSM 余额增速尚未转正。风险出清的高点大概率已经过去，科技分部资本处理风