【中原证券】润泽科技（300442）-年报点评：2025年新一代智算中心步入集中交付期-250529（7页）.pdf

1、第 1 页/共 7 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 云服务云服务 分析师：唐月分析师：唐月 登记编码：登记编码：S0730512030001 021-50586737 2025 年新一代智算中心步入集中交付期年新一代智算中心步入集中交付期 润泽科技润泽科技(300442)年报点评年报点评 证券研究报告证券研究报告-年报点评年报点评 买入买入(首次首次)市场数据市场数据(2025-05-29)收盘价(元)44.14 一年内最高/最低(元)70.82/20.67 沪深 300 指数 3,836.24 市净率(倍)7.32 流通市值(亿元)242.71 基础数据基础数

2、据(2025-03-31)每股净资产(元)6.03 每股经营现金流(元)0.50 毛利率(%)49.73 净资产收益率_摊薄(%)4.15 资产负债率(%)63.56 总股本/流通股(万股)172,148.16/55,425.24 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585629 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025 年 05 月 29 日 投资要点：

3、投资要点：公司发布公司发布 2024 年报：全年实现收入年报：全年实现收入 43.65 亿元，同比增长亿元，同比增长 0.32%；归母净利润归母净利润 17.90 亿元，同比增长亿元，同比增长 1.62%；扣非后归母净利润；扣非后归母净利润 17.78亿元，同比增长亿元，同比增长 4.07%；每股收益；每股收益 1.04 元。元。公司公司 2024Q4 业绩整体低于预期，业绩整体低于预期，2025Q1 重回增长势头。重回增长势头。2024Q4公司一改前三个季度增长势头，收入、净利润分别同比下滑了45.64%和 56.89%，但是 2025Q1 的收入增长了 21.40%，净利润下滑 9.29%

4、。拖累公司 2024 年和 Q4 业绩的主要因素包括：（1）2024 年，公司对于高性能模组销售收入确认方式从“总额法”调整为“净额法”，由于调整在年报期间才追溯到全年，公司前三季度的收入从 64.10 亿元降低到 34.57 亿元（但是不影响净利润），增速从 139.1%降至 28.95%。由于高性能模组销售是公司前期发展 AIDC 业务引流的重要手段，可持续性不强，2024 年进行这一会计处理的以后，可以较好地减少对 2025 年收入增速的持续影响。（2）公司为了最大程度提升智算集权的计算能力和 MFU 值，在购买了高性能服务器以后，对 CPU、内存、硬盘、网卡等硬件进行了统一，置换下来的

5、硬件在 2024Q4 进行了统一的成本冲减收入，拖累了 Q4 收入增速。（3）公司从 2023 年底对早期交付的多栋数据中心进行了升级改造，并于2024 年底逐步恢复上架，成功抓住新一代智算中心批量投运前的短暂窗口期。改造期间由于还在进行折旧同时不产生收入，对 2024 年净利润产生了 3 亿影响，但是充分发掘了早期数据中心的潜在价值，更有利于公司长期的发展。润泽发展未完成业绩承诺，润泽发展未完成业绩承诺，2021-2024 年累计扣非净利润年累计扣非净利润 52.39 亿亿元，业绩承诺完成比元，业绩承诺完成比例例 93.56%，补偿金额，补偿金额 9.18 亿元。亿元。公司在行业中优势较为明

6、显：公司在行业中优势较为明显：（1）区位优势：）区位优势：公司在全国 6 大区建成了 7 个 AIDC 智算基础设施集群，其中 5 大集群位于核心经济发达区域，包括了廊坊（京津冀）、平湖（长三角）、惠州（大湾区）、佛山（大湾区）、重庆（成渝），另有甘肃兰州（西北）、海南儋州（跨境）。（2）规模优势：）规模优势：公司合计拥有了 61 栋智算中心约 32 万架机柜的算力规划储备，其中包括 1 处 13 万架、1 处 5 万架、4 处 3 万架、1 处 1.4 万架机柜园区，远大于超大规模数据中心标准（1 万个标准机架），其中京津冀园区成为了全国最大的园区级算力中心之一。公司从 2009 年成立就锚