【中邮证券】承德露露（000848）-新品推进顺利，老品稳健有方-250526（5页）.pdf

1、证券研究报告：食品饮料|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-052024-082024-102024-122025-032025-05-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%承德露露食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）10.54总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）10.53/10.43总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）111/11052 周周内内最最高高/最最低低价价10.78/6.80资资产产负负债

2、债率率(%)25.1%市市盈盈率率16.47第第一一大大股股东东万向三农集团有限公司研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:承承德德露露露露(0 00 00 08 84 48 8)新新品品推推进进顺顺利利，老老品品稳稳健健有有方方l投投资资要要点点新新品品露露露露草草本本铺铺货货顺顺利利，公公司司坚坚定定决决心心打打造造第第二二成成长长曲曲线线。新品所处的养生水赛道处在行业性高速发展的阶段，由于较契合当下的消费者心态和理念、行业空间广阔，目前的竞争格局相对良性，给公司提供了宝贵的

3、发展机遇和红利，公司力争在这段黄金时期将产品做出知名度与规模，以应对未来可能变化的竞争格局。董事长亲自牵头新品研发、推广和销售等工作，体现了公司对于新品的重视程度。新品采用了低糖配方，符合软饮行业低糖化的健康趋势，并通过配料表干净、健康，用料真材实料等形成差异化定位。从当前铺货进度来看，公司具备渠道基础的北方市场进驻较为顺利，包括 KA、商超、便利店和特渠等，南方市场进展稍缓一些、也符合预期。目前渠道草根调研反馈动销情况不错、部分网点形成较好复购。公司借助原有的杏仁露销售团队，利用杏仁露淡旺季明显的产品特点、在传统淡季推进养生水的市场工作，提升人效，同时推出新品相应的销售激励政策，调动团队积极

4、性。公公司司 4 4 月月线线下下铺铺货货后后、于于 4 4 月月底底投投放放梯梯媒媒（分分众众），迅速提升新品曝光量，瞄准年轻人和商务市场，后续广告内容将继续迭代更新、持续打造传播记忆点，同时新品的扫码红包活动预计有序落地、拉动铺货后的终端动销。南南方方市市场场持持续续拓拓展展，积积极极对对接接新新渠渠道道。公司在南方设立工厂，同时派驻相应人员，近两年新设 4 个南方销售大区，以开拓南方市场。杏仁露产品在南北市场存在一定口味差异，未来南方市场的产品可能通过降糖的方式进行口味调整，整体来看公司产品的接受度在南方市场有了一定的提升。新品的推出也有助于公司打通日常消费场景及薄弱南方市场。针对电商和

5、零食量贩等渠道，公司也会通过更新包装和产品的方式积极对接，应对其对价盘的影响。成成本本价价格格回回落落贡贡献献利利润润弹弹性性，股股权权激激励励持持续续提提升升内内部部积积极极性性。部分重点原材料价格回落明显，利好公司毛利率。野生山杏仁是公司目前产品的重要原材料，野杏仁主要产于河北山西等地，23年野杏仁价格创新高，24 年 6 月份起新一年的野杏成熟产量好于上年，因此苦杏仁采购价同比有较大幅度回落，25 年有望贡献成本节省、给与市场投入端、新品推广端更好的支持。股权激励第一个考核期达成解锁、提升团队士气。l盈盈利利预预测测与与投投资资建建议议我们从品牌基因看，公司耕耘多年的主力大单品杏仁露本身

6、具备一定养生属性，新品露露草本养生水是公司进一步对研究和发扬传统国粹的延伸、后续预计有更多新品储备值得期待。目前新品以代工为主，后续淳安工厂投产后有望实现自主生产、回收代加工端的利润。发布时间：2025-05-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2大单品杏仁露由于春节错期导致的缺口、预计 Q2 将企稳回升、其需求韧性很足，往后看下半年的旺季及年节均有梯媒投放、更有积极应对竞争推出的新品估计能带来增量，我们预计全年杏仁露有望逐步追回缺口而实现正增长。我们预计公司 2025-2027 年实现营收34.52/38.02/40.07 亿元，同比增长 5.01%/10.14%/5.39%；实现归母净利润