【东吴证券】恒玄科技（688608）-平台型SoC芯片龙头，AI眼镜再探可穿戴市场新机遇-250524（25页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒玄科技（688608）平台型平台型 SoC 芯片龙头，芯片龙头，AI 眼镜再探眼镜再探可穿戴可穿戴市场市场新机遇新机遇 2025 年年 05 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 研究助理研究助理 李雅文李雅文 执业证书：S0600125020002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)379.00 一年最低/最高价 119.68/449.60 市净率(倍)6.79 流通A股市值(百万元)

2、45,497.27 总市值(百万元)45,497.27 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)55.86 资产负债率(%,LF)6.41 总股本(百万股)120.05 流通 A 股(百万股)120.05 相关研究相关研究 恒玄科技(688608)：2021 年第三季度报告点评：产品快速迭代，持续开拓 AIoT 成长空间 2021-10-31 恒玄科技(688608)：2021 年半年报点评：业绩高增长，持续开拓 AIoT 成长空间 2021-09-01 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元

3、）2,176 3,263 4,840 6,472 7,980 同比（%）46.57 49.94 48.33 33.71 23.31 归母净利润（百万元）123.63 460.47 926.43 1,315.28 1,738.94 同比（%）0.99 272.47 101.19 41.97 32.21 EPS-最新摊薄（元/股）1.03 3.84 7.72 10.96 14.49 P/E（现价&最新摊薄）368.03 98.81 49.11 34.59 26.16 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 把握把握 AIoT 浪潮，恒玄科技引领智能音视频浪潮，恒玄科技引领

4、智能音视频 SoC 芯片创新芯片创新。恒玄科技专注于低功耗无线智能主控平台的研发与销售，产品覆盖 TWS 耳机、智能手表、智能家居等 AIoT 核心终端，客户涵盖小米、OPPO、华为、三星等全球主流品牌。公司产品矩阵持续升级，BES2800 系列实现 6nm FinFET 工艺量产，推动智能终端高性能、低功耗协同发展。2024 年公司营收与净利润双创历史新高，显现强劲成长动能。TWS 智能化趋势驱动换机潮，公司有望分层挑战高通生态壁垒。智能化趋势驱动换机潮，公司有望分层挑战高通生态壁垒。随着AI 耳机功能不断拓展，TWS 市场迎来智能化升级新周期。公司通过BES2800 等旗舰芯片布局智能音频

5、赛道，支持通话降噪、空间音效、智能语音助手等核心功能，在安卓品牌中渗透率持续提升。凭借对中低端市场的深入覆盖与产品性能优势，公司在多个价位段形成对高通的有效替代。同时，通过制程升级与产品线多元布局，有望持续巩固 TWS 主控 SoC 龙头地位。手表手环打开第二增长曲线，手表手环打开第二增长曲线，公司份额快速提升公司份额快速提升。公司积极拓展手表手环市场，2024 年该业务营收同比增长 116%，出货量超 4000 万颗，成为营收增长新引擎。BES2800 芯片已导入 OPPO Watch X2 等旗舰产品，凭借多核低功耗 CPU/GPU 与集成 Wi-Fi、蓝牙等通信模块，赋能智能手表向高阶功

6、能升级，持续强化公司在可穿戴市场的产品壁垒与客户粘性。AI 眼镜开启眼镜开启“低功耗低功耗+本地算力本地算力”竞争新赛道竞争新赛道。面对 AI 眼镜对功耗与算力的双重挑战，公司自研 SoC 芯片集成低功耗显示、图像传感与多协议通信技术，并配合 LPDDR、MIPI PHY 等高速接口，有效支持 AI 算力本地部署。BES2700 已导入 AI 眼镜客户项目，结合公司在小米、OPPO等客户体系中的既有基础，预计未来有望实现穿戴设备芯片平台化突破。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司整体产品结构向高毛利智能蓝牙音频芯片转移，不断开拓手表手环、眼镜等市场。我们预计公司 2025-2027 年