【东方证券】通化东宝（600867）-通化东宝2024年报&2025年一季报点评：集采影响逐步出清，创新管线进展顺利-250523（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。通化东宝 600867.SH 公司研究|年报点评 2024 年业绩有所承压年业绩有所承压。公司发布年报，2024 年实现营收 20.1 亿元（-34.7%）；归母净利润-0.4 亿元（-103.7%）；扣非归母净利润-0.1 亿元（-100.8%）。利润端下滑较多主要系：2024 年，新一轮胰岛素集采陆续实施及公司商业客户库存控制导致收入下滑；公司对集采实施前流通环节的库存产品进行冲销；公司将支付给SAADOCIA 公司的 THDB0207 项目的预付商

2、业化权利款金额 2.5 亿元确认为损失；赔偿甘李药业经济损失、维权合理开支、一审诉讼费等共计 0.6 亿元。海外收入增长亮眼，海外收入增长亮眼，一季度收入端有所恢复一季度收入端有所恢复。2024 年，公司加速推进多款产品的海外商业化进程，海外市场实现收入 1.03 亿元，同比增长近 80%。公司已与健友股份达成胰岛素的战略合作，共同进军美国胰岛素市场；人胰岛素原料药的生产设施已通过欧洲药品管理局(EMA)现场检查，具备欧盟商业化生产条件。2025Q1，公司实现营收 6.5 亿元（+10.2%），归母净利润 1.1 亿元（-49.2%），扣非归母净利润1.1 亿元（-48.9%）。随着集采影响逐

3、步消化，公司 2025 年一季度收入端有所恢复。研发研发管线管线进展顺利，进展顺利，痛风双靶点抑制剂痛风双靶点抑制剂 IIa 期期数据优异数据优异。公司持续拓宽内分泌代谢治疗领域的研发边界。THDBH120 于 2025 年 2 月获得降糖和减重 Ib 期临床试验积极的顶线结果；THDBH110 分子与 THDBH100/THDBH101 胶囊正在进行 Ia 期的数据分析和试验总结工作；THDBH130 于 2024 年 1 月完成了 IIa 期临床试验并获得临床试验总结报告；痛风双靶点抑制剂 THDBH150/THDBH151 片 2025 年 4 月获得 IIa期临床试验总结报告，研究结果

4、显示达到主要终点目标。考虑到集采影响，我们下调公司收入与毛利率预期，同时上调整体费用率预期，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.32、0.40、0.47 元（原预测值 2025-2026 年分别为 0.44/0.58 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2025 年 25 倍 PE估值，对应目标价 8.00 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,075 2,010 2,708 3,216

5、3,546 同比增长(%)10.7%-34.7%34.7%18.8%10.3%营业利润(百万元)1,365 168 748 935 1,087 同比增长(%)-25.4%-87.7%345.1%24.9%16.3%归属母公司净利润(百万元)1,168(43)630 788 911 同比增长(%)-26.2%-103.7%1575.4%25.0%15.7%每股收益（元）0.60(0.02)0.32 0.40 0.47 毛利率(%)80.1%73.9%71.8%71.6%71.3%净利率(%)38.0%-2.1%23.3%24.5%25.7%净资产收益率(%)17.0%-0.6%9.2%10.4%

6、11.1%市盈率 12.9(353.9)24.0 19.2 16.6 市净率 2.1 2.4 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月21日）7.67 元 目标价格 8.00 元 52 周最高价/最低价 9.8/7 元 总股本/流通 A 股（万股）195,854/195,854 A 股市值（百万元）15,022 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 05 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%1.99 5.21 0.26-2