【东方证券】一心堂（002727）-一心堂24年报及25年一季报点评：利润短期承压，向省外及县市拓展-250523（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。一心堂 002727.SZ 公司研究|年报点评 事件：事件：24 年公司实现收入 180.00 亿元，同比+3.57%，归母净利润 1.14 亿元，同比-79.23%。25 年一季度实现收入 47.67 亿元，同比-6.53%，归母净利润 1.60 亿元，同比-33.83%。加速门店扩张整合，加速门店扩张整合，短期短期利润承压利润承压明显明显。公司 24 年实现毛利率 31.79%（同比-1.21pct）、净利率 0.61%（同比-2.61pct），主要

2、系行业增长放缓整合加速背景下，公司新开门店提速导致短期运营成本增加。从费用端看，24 年销售费用率26.11%（同比+1.75pct）、管理费用率 2.59%（同比+0.13pct）、研发费用率0.05%（同比-0.01pct）和财务费用率 0.58%（同比+0.22pct），销售费用增加主要系职工薪酬、房租增加，财务费用增加主要系政策调整带来存款利率和利息下降。向向省外省外及县市及县市拓拓展展，日均平效有待提升日均平效有待提升。截至 24 年底，公司门店数量共 11498家，新开门店 1867 家，搬迁门店 266 家，关闭门店 358 家，合计净增门店 1243家。从门店数量结构看，非西南

3、省份占比 23.59%（同比+1.69pct），县市级区域占比 38.83%（同比+11.02pct），公司门店扩张方向聚焦省外和下沉市场，尤其河南、上海等区域业务表现亮眼，河南省门店数量达 288 家，同比+620.00%，上海市门店数量达 80 家，同比+25.00%，值得注意的是，上海实现收入 1.54 亿元，同比+178.90%。从单店经营质量看，24 年门店日均平效 34.42 元每平方米，同比-7.20%，各级区域均下滑，县市级区域降幅最低为 4.03%。O2O 业务保持高增速业务保持高增速，泛健康产品多元化发展泛健康产品多元化发展。24 年，公司新零售板块实现收入12.93 亿元

4、，同比+47.60%，其中 O2O 收入 10.11 亿元，同比+55.98%。此外，泛健康业务实现收入 4.78 亿元，同比+29.30%，其中功能食品同比增长 120%。从结构看，美妆、个护、健康食品及母婴用品占比分别为 55.60%、23.10%和 21.30%。根据 2024年度报告，我们下调收入并上调毛利率预测，调整2025-2027年每股收益预测分别为 1.01、1.28、1.39（原预测 25-26 年为 1.21、1.59）元，根据可比公司给予 25 年 18 倍 PE，对应的目标价为 18.18 元，维持“买入”评级。风险提示 行业管理政策变化行业管理政策变化风险；风险；市场

5、竞争市场竞争加剧加剧风险风险；门店扩张门店扩张带来的盈利能力下滑风险；商誉带来的盈利能力下滑风险；商誉占比过高占比过高风险风险等等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)17,380 18,000 19,512 21,476 23,919 同比增长(%)-0.3%3.6%8.4%10.1%11.4%营业利润(百万元)786 278 764 980 1,105 同比增长(%)-36.7%-64.6%174.9%28.3%12.7%归属母公司净利润(百万元)549 114 594 748 811 同比增长(%)-45.6%-79.2%420.4%25.9%8

6、.5%每股收益（元）0.94 0.19 1.01 1.28 1.39 毛利率(%)33.0%31.8%32.4%32.7%33.0%净利率(%)3.2%0.6%3.0%3.5%3.4%净资产收益率(%)7.2%1.5%7.6%8.8%8.9%市盈率 18.3 88.2 16.9 13.5 12.4 市净率 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月21日）17.19 元 目标价格 18.18 元 52 周最高价/最低价 22.73/10.84 元 总股本