【海通国际】锐捷网络（301165）-公司2024年报&2025Q1业绩点评：数通交换机翻倍以上增长，毛利率维稳、业绩高增-250522（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司季报点评公司季报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.05.12 数通交换机翻倍以上增长，毛利率维稳、业绩高增数通交换机翻倍以上增长，毛利率维稳、业绩高增 公司公司 2024 年报年报&2025Q1 业绩点评业绩点评 table_Authors 本报告导读：本报告导读：2024 年以来受益国内年以来受益国内 AI 发展，公司数据中心交换机全面爆发发展，公司数据中心交换机全面爆发、收入增速超预期，、收入增速超预期，取取得得 200G/400G 数据中心交换机、数据中心交换机互联网行业市场份额第一数据中心

2、交换机、数据中心交换机互联网行业市场份额第一 投资要点：投资要点：Table_Summary 维持维持“优于大市优于大市”评级评级。考虑 24 年除数据中心交换机之外的业务经营有所压力，因此下调该部分业务收入预期，整体营收对应下调；但考虑公司费用管控效果超预期，下调费用率，因此利润有所上调。我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 138.37 亿元、160.95 亿元和181.36 亿元（原 2025-26 预测为 149.96 亿元、176.61 亿元），归母净利润 7.71 亿元、10.12 亿元和 12 亿元（原 2025-26 预测为 7.42 亿元、9.27 亿元）。参考可比

3、公司估值，给予公司 2025 年 PE 为 70 倍（原为 50 x），对应合理价值为 94.99 元（+45%），维持“优于大市”评级。费用率管控成效显著，助力费用率管控成效显著，助力 24 年年&25Q1 盈利高增。盈利高增。公司 24 年营收116.99 亿元，同比+1.36%，毛利率 38.62%，同比-0.33pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为 15.51%、5.50%、-0.12%、16.12%，分别同比+0.16pct、+0.60pct、-0.28pct、-2.81pct；归母净利润 5.74 亿元，同比+43.09%。公司 25Q1 营收 25.36 亿元，同比+18.

4、14%，毛利率 37.49%，同比-1.03pct；25Q1 销售、管理、财务、研发费用率分别为 13.48%、6.13%、0.13%、15.27%，分别同比-4.70pct、-0.22pct、+0.51pct、-4.13pct；归母净利润 1.07 亿元，同比+4543.67%。数据中心交换机全面爆发、市场份额突出数据中心交换机全面爆发、市场份额突出。24 年网络设备收入 96.53亿元，同比+14.90%，毛利率 37.86%，同比-3.47pct，其中数据中心交换机收入 39.64 亿元，同比+120%，同比增速较 24H1 进一步提升。同时，根据 IDC 数据统计，2024 年公司取得

5、 200G/400G 数据中心市场交换机市场份额第一、数据中心交换机市场占有率国内互联网市场第一，竞争优势突出。24 年网络安全设备收入 4.52 亿元，同比-47.14%，毛利率 60.79%，同比+17.21pct；云桌面解决方案收入 5.49亿元，同比-27.54%，毛利率 31.92%，同比-2.56pct。境境外市场开拓成果显著外市场开拓成果显著。公司 24 年境外市场收入 18.69 亿元，同比+52.72%，毛利率 46.31%，同比+2.93pct。国际市场业务覆盖进一步扩大，业务战略转型成果显著，SMB 国际业务加大了英国、西班牙等 12 个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数

6、量大幅增加。风险提示。交换机市场竞争加剧；国内 AI 建设不及预期；上游芯片供应不足。Table_Finance 财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 11,542 11,699 13,837 16,095 18,136(+/-)%1.9%1.4%18.3%16.3%12.7%净利润（归母）401 574 771 1,012 1,200(+/-)%-27.3%43.1%34.3%31.2%18.6%每股净收益（元）0.71 1.01 1.36 1.78 2.11 净资产收益率(%)9.4%12.5%16.3%20.5%23.2%市盈率(现价&最