【西南证券】中恒电气（002364）-数据中心HVDC龙头，受益于AIDC需求增长-250521（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 05 月月 21 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年一季报点评年一季报点评 当前价：15.71 元 中恒电气（中恒电气（002364）电力设备电力设备 目标价：元（6 个月）数据中心数据中心 HVDC 龙头，受益龙头，受益于于 AIDC 需求增长需求增长 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)

2、5.64 流通 A 股(亿股)5.58 52 周内股价区间(元)5.29-19.37 总市值(亿元)90.73 总资产(亿元)37.49 每股净资产(元)4.35 相关相关研究研究 Table_Report 事件事件：公司 2024 年实现营收 19.62 亿元，同比增长 26.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长 178.5%；扣非归母净利润 0.83亿元，同比增长 322.1%。2025 年 Q1 实现营收 3.88 亿元，同比增长 11.1%，环比变化-50.4%；实现归母净利润 0.2亿元，同比增长 84.3%，环比变化-14.2%；扣非归母净利润 0.18亿元，同比增长 103.

3、9%，环比变化-32.1%。盈利能力提升，费用率控制良好。盈利能力提升，费用率控制良好。盈利能力方面，公司 2024 年销售毛利率/净利率分别为 26.2%/5.8%，分别同比变化-0.1pp/3.0pp。公司 2025 年 Q1 销售毛利率/净利率分别为 24.6%/5.1%，分别同比变化 4.4pp/3.0pp。费用方面，公司 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.9%/5.0%/8.1%/-0.5%，分别同比变化-1.8pp/-1.3pp/-1.3pp/-0.4pp，显著改善。AI带动带动算力规模算力规模高速增长高速增长。自 2022年 12月，ChatGPT掀起全球生成式

4、 AI发展浪潮，到今年年初 DeepSeek 厚积薄发、迅速突破，推动了国内 AI技术的加速发展和应用场景的不断延伸，促使全球大模型训练与推理需求呈指数级增长。根据中国信通院测算，预计未来五年全球算力规模仍将以超过 50%的速度增长，到 2030 年全球算力将超过 16ZFlops。2024 年中国算力总规模已达到280EFLOPS（FP32），其中智能算力规模达 90EFLOPS，占比达 32%。基于工信部等六部门印发的算力基础设施高质量发展行动计划，到 2025 年，我国在算力方面需达成算力规模超过 300EFLOPS，智能算力占比达到 35%。电力需求同步增长，电力需求同步增长，HVDC

5、 技术充分受益技术充分受益。数据中心供电系统是数据中心基建投资里重要的组成部分，由 AI 带动的数据中心投资，同时也增加了电力需求。数据中心综合能耗及其灵活性预测报告指出，20242030年，全国数据中心用电量年均增速约为 20%。从效率、可靠性、集成度、经济性等几方面看，HVDC 未来的渗透率有望快速提升，目前公司 HVDC产品在国内数据中心中市占率领先，未来受下游投资拉动，公司也将充分受益，收入持续高速增长。盈利预测。盈利预测。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.43 元、0.65 元、1.0 元，对应动态 PE分别为 37倍、24倍、16倍。公司 HVDC产品技术领先，

6、在国内数据中心招标中市占率领先，并且有望拓展海外市场，未来将充分受益于此轮 AI技术革命带来的行业需求增长，首次覆盖，建议关注。风险提示：风险提示：AI技术革命停滞不前、IDC投资放缓、客户导入不及预期等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1961.93 2389.05 3257.68 4661.80 增长率 26.13%21.77%36.36%43.10%归属母公司净利润（百万元）109.63 240.66 365.25 562.74 增长率 178.52%119.52%51.77%54.07%每股收益EPS（元）0.19 0.43 0