【东方证券】九州通（600998）-九州通24年报及25年一季报点评：业绩稳健增长，持续推进战略转型-250522（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。九州通 600998.SH 公司研究|年报点评 业绩稳健，医药仓储物流公募业绩稳健，医药仓储物流公募 REITs 成功上市成功上市。24 年，公司实现营收 1518.1 亿元（同比+1.1%），归母净利润为25.1亿元（同比+15.3%），扣非归母净利润为 18.1亿元（同比-7.5%），剔除上年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响后，营收同比增长 2.6%，归母净利润同比增长 39.9%（含 Pre-REITs 首期发行的影响），扣非归母净利润同比增

2、长 14.9%，表现稳健。25Q1，公司实现营收 420.2 亿元（同比+3.8%，环比+9.5%），归母净利润为 9.7 亿元（同比+80.4%，环比+19.6%），系公司完成医药仓储物流基础设施公募 REITs 发行上市，增加公司净利润 4.38 亿元，扣非归母净利润为 5.1 亿元（同比-2.8%，环比+175.5%）。CSO 业务竞争力强劲业务竞争力强劲，医药工业业务快速增长，医药工业业务快速增长。24 年 CSO 业务营收达 192.7 亿元（同比-1.6%），其中药品 CSO 业务收入为 107.7 亿元，毛利额为 16.8 亿元；如剔除上年同期个别季节性疾病品种影响，收入同比增长

3、 19.6%。公司药品总代业务已代理可威等众多知名品牌，品规达 960 个。而器械 CSO 业务实现收入 84.98 亿元，公司已代理强生等国际知名品牌的 1287 个品规。其次，医药工业自产及 OEM 业务24 年实现收入 30.1 亿元（同比+21.5%），其中西药/中药/器械工业及 OEM 业务实现收入 5.9/22.9/1.3 亿元，已形成具有竞争力的西药、中药及器械产品集群。好药师快速扩张，好药师快速扩张，“九医诊所”覆盖率持续提升。“九医诊所”覆盖率持续提升。公司新零售与新医疗战略逐步显现成效。目前好药师“万店加盟”门店数突破2.9万家，已建立全国数字化网络。24年公司向加盟药店销

4、售收入达 53.9 亿元（同比+54.9%），而面向 C 端的新零售业务实现收入 29.7 亿元（含 B2C电商总代总销等业务）。其次，公司新医疗业务已发展“九医诊所”会员店达 1377 家，初步建立“九医诊所”联盟品牌。此外，药九九B2B 电商平台及零售电商服务平台业务形成强大的 B2B 电商终端销售渠道，年收入达 176.8 亿元。根据 2024 年报，我们下调收入、毛利率和费用率预测，调整 2025-27 年每股收益预测分别为 0.54/0.59/0.65（原预测 25-26 年为 0.53/0.58）元，根据可比公司给予 25年 13 倍 PE，对应的目标价为 7.02 元，维持“买入

5、”评级。风险提示风险提示 医保和药品比价政策风险；应收账款回款不及时风险；行业竞争加剧风险；盈利能力医保和药品比价政策风险；应收账款回款不及时风险；行业竞争加剧风险；盈利能力下滑风险等下滑风险等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)150,140 151,810 162,732 174,346 186,714 同比增长(%)6.9%1.1%7.2%7.1%7.1%营业利润(百万元)3,023 3,635 3,775 4,170 4,597 同比增长(%)5.9%20.3%3.9%10.5%10.2%归属母公司净利润(百万元)2,174 2,507 2,

6、699 2,987 3,297 同比增长(%)4.3%15.3%7.7%10.6%10.4%每股收益（元）0.43 0.50 0.54 0.59 0.65 毛利率(%)8.1%7.8%7.8%7.9%7.9%净利率(%)1.4%1.7%1.7%1.7%1.8%净资产收益率(%)8.9%9.8%9.7%10.0%10.1%市盈率 12.2 10.6 9.8 8.9 8.1 市净率 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月21日）5.27 元 目标价格 7