【东方证券】安徽合力（600761）-安徽合力2024年报及2025一季报点评：24年费用高企挤压部分利润，国际化+产业链布局持续注入发展动能-250523（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。安徽合力 600761.SH 公司研究|年报点评 24 年年营营收业绩收业绩小幅增长小幅增长，费用高企挤压部分利润费用高企挤压部分利润。24Q4 公司实现营收 39.2 亿元，同比-2.7%，环比-11%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比-34%，环比-26.8%。2024年，公司实现总营收 173.3 亿元，同比+1%；实现归母净利润 13.2 亿元，同比+0.2%。25Q1 公司实现营收 42.7 亿元，同比+2.1%；实现归母净利润 3.2 亿元

2、，同比-20.1%。24Q4 公司毛利率为 30.06%，同比+8.32pct，环比+8.64pct；净利率为8.12%，同比+0.75pct，环比+0.86pct。2024 年，公司毛利率为 23.46%，同比+2.84pct；净利率为8.49%，同比+0.56pct。2024年公司期间费用率为 14.82%，同比+3.03pct，主要来自销售费用率和研发费用率的增加。25Q1 公司毛利率为22.31%，同比+1.68pct；净利率为 8.49%，同比-1.06pct。持续推进海外战略布局，海外制造本土化提升经营韧性持续推进海外战略布局，海外制造本土化提升经营韧性。2024 年，合力大洋洲中

3、心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业，公司持续打造“1 个中国总部+N 个海外中心+X 个全球团队”的海外战略布局。2024 年公司实现整机出口 12.64万台，同比+34%；实现海外业务营收 69.3 亿元，同比+13%；海外业务营收占比40%，同比+5pct；海外业务毛利率 26.2%，同比+2pct。2025 年一季度，面对复杂的国际贸易环境，公司在泰国与当地企业共同设立子公司，规划年产叉车 1 万台和锂电池组 1 万套，逐步构建海外生产供应体系，进一步提升公司品牌国际影响力。完善产业链布局完善产业链布局，把握转型升级新机遇，把握转型升级新机遇。24 年公司投资并购宇锋智能，实现

4、合力智能物流产业园顺利开园，提升智能物流业务的整体竞争力和产业附加值；收购好运机械、安鑫货叉股权，减少关联交易，强化工业车辆产业链协同优势；围绕新能源、高端工业车辆及其关键零部件等新兴产业，持续加大投资力度；加强与头部企业的技术合作，稳步推进 AI、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。我们根据公司 2024 年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，根据费用率情况上调费用率预测，下调 25/26 年归母净利润至 14.42/16.16 亿元（前值为 17.36/20.18 亿元），新增 27 年归母净利润预测 17.99 亿元，参考可比公司 2025年 10.6 倍平均市盈率，给

5、予安徽合力目标价 17.21 元，维持买入评级。风险提示风险提示 宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)17,156 17,325 19,022 20,835 23,041 同比增长(%)8.8%1.0%9.8%9.5%10.6%营业利润(百万元)1,691 1,728 1,847 2,036 2,270 同比增长(%)46.9%2.2%6.9%10.2%11.5%归属母公司净利润(百万元)1,317 1,320 1,442 1,616

6、 1,799 同比增长(%)45.2%0.2%9.3%12.1%11.3%每股收益（元）1.48 1.48 1.62 1.81 2.02 毛利率(%)21.9%23.5%23.6%23.7%23.8%净利率(%)7.7%7.6%7.6%7.8%7.8%净资产收益率(%)17.8%14.5%13.4%13.8%14.0%市盈率 11.3 11.2 10.3 9.2 8.2 市净率 1.9 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月21日）16.6 元 目标价格 1