【东方证券】香飘飘（603711）-即饮维持较快增速，产品健康化升级-250521（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。香飘飘 603711.SH 公司研究|年报点评 公司近期发布 2024 年年报、2025 年一季报。24 年全年实现营业收入 32.9 亿元，同比-9.3%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比-9.7%。25 年一季度实现营业收入 5.8亿元，同比-20.0%；实现归母净利润-0.2 亿元，同比-174.5%。Meco 表现亮眼，带动即饮类增长表现亮眼，带动即饮类增长。24 年，公司冲泡类实现收入 22.7 亿（yoy-15%），即饮类实现收入 9.7

2、亿（yoy+8%），其中 Meco 果茶实现营收 7.8 亿（yoy+21%）。25Q1 冲泡类实现收入 3.0 亿（yoy-37%），即饮类实现收入 2.7 亿（yoy+14%），预计增速放缓主要因春节备货部分提前至 12 月。分地区，24 年华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北收入分别同比-9%/-11%/-6%/-15%/-8%/-13%/+5%，25Q1 这些地区收入分别同比-26%/-15%/-26%/-8%/-8%/-19%/-11%。25Q1 毛利率承压，费用率提升，净利率承压毛利率承压，费用率提升，净利率承压。公司 24 年综合毛利率为 38.3%，同比+0.8pct，净利

3、率为 7.7%，同比-0.0pct。全年四费率为 29.3%，同比变动+0.1pct，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为 6.8%/23.2%/1.1%/-1.8%，同比变动+0.5pct/-0.6pct/+0.2pct/-0.1pct。25Q1 毛利率为 31.2%，同比变动-2.4pct，预计主要因毛利率较高的冲泡类业务占比下滑；净利率为-3.2%，同比变动-6.7pct。一季度四费率为 37.1%，同比变动+7.1pct。其中管理/销售/研发/财务费用率分别为9.4%/26.8%/1.7%/-0.9%，同比变动+1.8pct/+2.8pct/+0.7pct/+1.8pct。产品健康化

4、升级，积极推进零食餐饮渠道建设。产品健康化升级，积极推进零食餐饮渠道建设。公司积极推动奶茶产品的“健康化”“年轻化”升级，乳茶系列升级推出“原叶现泡轻乳茶”、“原叶现泡奶茶”新品，有望持续巩固健康化品牌形象。渠道端加强对零食量贩、餐饮等新兴渠道的探索，24 年深度合作的零食量贩门店数量大幅提升，零食单店销售收入也有所提高；同时公司大力推进餐饮渠道建设，加强冰冻化建设，有望推动餐饮渠道收入增长。根据 24 年年报、25 年一季报，对 25-26 年下调收入、毛利率。我们预测公司 25-27年每股收益分别为 0.58、0.62、0.68 元（原预测 25-26 年为 1.03、1.19 元）。我们

5、延续采用 FCFF 估值方法，计算公司权益价值为 72.87 亿元，对应目标价 17.66元，维持买入评级。风险提示：果汁茶动销不及预期、原材料成本大幅上升、销售费用投入高增风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,625 3,287 3,298 3,515 3,849 同比增长(%)15.9%-9.3%0.3%6.6%9.5%营业利润(百万元)343 310 291 314 342 同比增长(%)20.5%-9.7%-6.0%7.8%9.1%归属母公司净利润(百万元)280 253 237 256 279 同比增长(%)31.0%-9.7%-6.

6、2%7.9%9.1%每股收益（元）0.68 0.61 0.58 0.62 0.68 毛利率(%)37.5%38.3%38.1%37.8%37.7%净利率(%)7.7%7.7%7.2%7.3%7.3%净资产收益率(%)8.7%7.4%6.6%6.6%6.8%市盈率 19.7 21.8 23.2 21.5 19.7 市净率 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月20日）13.57 元 目标价格 17.66 元 52 周最高价/最低价 20.78/10.1