【国盛证券】倍轻松（688793）-24年盈利水平转正，海外增速更快-250520（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 倍轻松（倍轻松（688793.SH）24 年盈利水平转正，海外年盈利水平转正，海外增速更快增速更快 事件：事件：公司发布公司发布 2024 年年报和年年报和 2025 年一季报。年一季报。公司 2024 年实现营业总收入 10.9 亿元，同比-14.9%；实现归母净利润 0.1 亿元，同比+120.2%。24Q4 单季营业总收入为 2.5 亿元，同比-25.4%；归母净利润为-0.03 亿元，同比+91.8%。25Q1 实现营业收入 2.0 亿元，同比-32.8%；实现归母净利润-0.02 亿元

2、，同比-111.7%。国内销售有所下滑，头部按摩产品表现优秀。国内销售有所下滑，头部按摩产品表现优秀。分区域：24 年公司国内、国外收入分别为收入 10.0 亿元、0.8 亿元，同比-16.4%、+9.5%。国内收入有所下滑，主要系减少抖音推广等投入以及直营新开门店带来的收入无法覆盖闭店导致的缺口；国外收入增长主要系加大线上独立站的投入。后续公司将持续探索“科技产品+速效按摩服务”的新商业模式。分产品：24年公司眼部、颈部、头皮+头部、肩部、腰背部、其他收入分别为 1.3 亿元、1.3 亿元、2.4 亿元、3.5 亿元，1.1 亿元，1.3 亿元，同比分别-33.9%、-27.0%、+43.7

3、%、-26.7%、-1.0%，-13.7%。24A：盈利盈利水平转正。水平转正。毛利率：公司 24 年毛利率同比+1.3pct 至 60.6%，其中 24 年公司眼部、颈部、头皮+头部、肩部、腰背部、其他毛利率分别为 60.6%、62.7%、67.4%、61.0%、62.0%、43.0%，同比分别+7.8pct、+2.2pct、+7.2pct、-1.3pct、+0.93pct、-6.0pct。内销、外销毛利率分别为 60.5%、60.7%，同比+1.1pct、+13.7pct。费率端：2024 年销售/管理/研发/财务费率分 别为 50.2%/5.9%/5.4%/0.4%，同比分别变 动-3.

4、8pct/+1.7pct/+0.8pct/+0.1pct，销售费用率优化明显主要系推广费、促销费、职工薪酬减少所致。净利率：2024 年净利率同比+4.9pct 至 0.9%。25Q1：盈利水平有所下滑。盈利水平有所下滑。毛利率：公司 25Q1 毛利率同比-1.5pct 至61.2%。费 率 端：2025Q1 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 分 别 为48.7%/7.3%/6.7%/0.2%，同比变动+0.5pct/+2.5pct/+1.6pct/+0.1pct。净利率：2025Q1 净利率同比-6.2pct 至-0.9%。利润有所承压主因收入下降（推广投流速度放缓，线上渠道下降）以及

5、股份支付费用 387 万。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。考虑到公司 25Q1 收入表现仍有压力，我们预计公司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分别 为 0.47/0.62/0.80 亿元，同 比+358.8%/+31.4%/+30.1%，维持“增持”评级。风险提示风险提示：国内消费恢复缓慢、行业竞争激烈、新品表现不及预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 小家电 前次评级 增持 05 月 19 日收盘价（元）30.70 总市值（百万元）2,638.52 总股本（百万股）85.95 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）2.73 股价走势股

6、价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 鲍秋宇鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱： 分析师分析师 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱： 相关研究相关研究 1、倍轻松（688793.SH）：Q3 费用率增加，盈利水平下滑 2024-10-30 2、倍轻松（688793.SH）：持续扭亏，头部按摩产品收入高增 2024-08-30 3、倍轻松（688793.SH）：盈利能力提升，肩部业务收入高增 2024-04-25 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 202