【中银证券】盛科通信（688702）-盛科通信：研发持续加码，坚守长期深耕全互联时代-250520（5页）.pdf

1、 电子电子|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 5 月月 20 日日 688702.SH 增持增持 原评级：增持原评级：增持 市场价格市场价格:人民币人民币 59.09 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(25.0)(13.0)(20.6)74.8 相对上证综指(28.6)(16.4)(21.6)66.5 发行股数(百万)410.00 流通股(百万)201.49 总市值(人民币 百万)24,226.90 3 个月日均交易额(人民币 百万)169.32 主要股东(%)中国振

2、华电子集团有限公司 21.26 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年5月15日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 盛科通信盛科通信20240729 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶证券分析师：苏凌瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣联系人：李圣宣 一般证券业务证书编号：S1300123050020 盛科通信盛科通信 研发持续加码，坚守长期深耕全互联时代 公司发布公司发布 2024 年年报年年报及及 2025 年一季报年一季报，

3、2024 年公司年公司营收稳健增长，亏损同比扩大，公营收稳健增长，亏损同比扩大，公司坚守长期主义，持续加码研发，深耕全互联时代网络通信高端品类司坚守长期主义，持续加码研发，深耕全互联时代网络通信高端品类，维持，维持增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 2024 年盛科通信营收稳健增长，年盛科通信营收稳健增长，亏损亏损同比同比扩大扩大。公司 2024 年全年实现收入 10.82亿元，同比+4.28%，实现归母净利润-0.68 亿元，同比亏损扩大 249.52%，实现扣非归母净利润-1.08 亿元，同比扩大 63.05%。单季度来看，公司 25Q1 实现营收2.23 亿元，同比-12.

4、30%/环比-18.71%，实现归母净利润-0.15 亿元，同比亏损扩大150.42%/环比转亏。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 40.11%，同比+3.85pcts，单季度来看，公司 2025Q1 实现毛利率 44.05%，同比+6.11pcts/环比+0.52pct。25Q1公司收入同比下滑，主要系客户需求季节性波动影响所致，同时公司研发投入同比增长导致短期利润阶段性承压。坚守长期主义，持续加码研发投入力度。坚守长期主义，持续加码研发投入力度。2024 年公司大幅增加研发投入，扩充研发队伍，筑牢高质量发展的护城河。2024年公司研发费用为4.28亿元，同比增长36.40%，占营业收

5、入比重为39.61%。公司持续完善产品线并优化产品性能：1）以引领超大规模数据中心互联为目标，明确高端产品投入决心，力争在快速发展的新兴市场中形成较强的核心竞争力；2）以已有市场和客户需求为牵引，加快推进已量产产品的裂变迭代，提升公司产品丰富度和优化产品性能，力争把握住当下国产化的发展契机，进一步提高市场份额和行业地位；3）系列化布局接入级产品，优先构筑底层平台化能力体系，为提升接入级产品的综合竞争力夯实基础。全互联时代深耕高端产品类，国内先发优势显著。全互联时代深耕高端产品类，国内先发优势显著。在高端产品方面，公司面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到 800G、交换容量为 12.

6、8Tbps 及25.6Tbps 的高端旗舰芯片于 2024 年实现小批量交付，交换容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平；规模量产的产品中 TsingMa.MX 产品具备 2.4Tbps 转发能力，支持国内运营商面向新一代通信技术提出的 FlexE 切片网络技术和 G-SRv6技术。基于以太网交换芯片长期的技术积累和基础行业特征，要成功研发并量产应用具备竞争力的以太网交换芯片至少需要 2-3 代产品、5-7 年的过程。公司自2005 年设立即开始自主研发以太网交换芯片的历程，为国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一。通过大量的研发投入，现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列、积累领先的核心