啤酒行业深度报告：产优暖风徐杯酒长精神-220605（35页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 啤酒行业深度报告 产优产优暖风徐暖风徐，杯酒长精神杯酒长精神 2022 年年 06 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 研究助理研究助理 李昱哲李昱哲 执业证书：S0600120110012 行业走势行业走势 相关研究相关研究 五粮液经营稳健，稳中有进结合普五批价复盘及股东大会反馈 2022-05-30 白酒板块 Q2 及下半年投资策略：场景转暖，复苏在途，反弹可期 202

2、2-05-25 啤酒高端化趋势不减，乳制品疫情影响有限 2022-05-22 增持（维持） Table_Summary 投资要点投资要点 复盘啤酒四十年，从群雄到寡头，产品结构持续升级。复盘啤酒四十年，从群雄到寡头，产品结构持续升级。纵观行业四十年发展，我国啤酒行业迈向量稳价增、降本增效的存量博弈时代。通过复盘，我们发现国内啤酒行业已经历导入-成长-成熟等多个发展阶段，竞争要素亦实现由早期的产能到产品结构的转变。2013 年我国啤酒产量见顶，达 5062 万千升，华润啤酒/青啤/百威/重啤/燕京啤酒五大寡头竞争格局渐成，据我们测算，2020 年 CR5 市占率 73.6%。在存量博弈下，我们认

3、为：1）消费升级趋势正促使国内啤酒品牌产品加速从低端向中高端升级，产品价格空间被打开。2）产品结构升级亦驱动酒企在生产端降本增效，关停并转提升产能利用率，罐化、酿造等工艺升级亦将持续优化企业盈利能力，啤酒产业结构升级新时代大幕徐徐拉开。 困境下的机会： 成本驱动提价， 酒企盈利能力或持续上行。困境下的机会： 成本驱动提价， 酒企盈利能力或持续上行。 2020 年疫情爆发以来，大麦、玻璃瓶及铝罐等原材料价格持续上行使得行业面临较大成本压力。自 2021 年 4 月以来，华润啤酒、青啤、重啤等多家龙头啤酒企业宣布多款产品提价，我们预计大部分产品提价幅度约 510%。复盘啤酒历史三次提价情况， 成本

4、上涨和结构升级为历次提价的两大主因。我们认为本次涨价与 2018 年情况类似，通过提价政策，成本端压力可以较为顺利的传导至消费者，待原料价格下降可获较大利润弹性。以青岛啤酒为例， 我们测算包材和大麦价格调整区间在-20%20%区间，利润率提升区间为 7.5%至-7.5%。同时，龙头企业可以借助品牌优势进一步提高产品定位，提升产品价格，盈利能力进一步加强。 存量博弈存量博弈之下，之下，产品结构优化产品结构优化&降本增效打开降本增效打开中长期成长中长期成长空间空间。行业集中度持续上升背景下，啤酒产品定位由“低端”向“高端”的转变逐渐成为龙头共识。对标美日，从量来看我国人均啤酒消费量见顶后所代表的需

5、求收紧或在一定程度上限制新兴品牌的进入， 行业进入壁垒提高转向存量博弈。我们预计未来我国人均啤酒消费量将在 1.51.6 升/人区间缓速下降。从价来看，长期来看龙头玩家将受益于:1）产品结构升级(加速中高端化产品布局吨价提升， 2016 年我国 500ml 啤酒均价 1.16 美元，相较日本、美国的 4.07、3.1 美元仍有较大提升空间)、2）罐化率提升优化生产成本（我国罐化率 26%低于世界平均 16pct） 、3）降本增效（头部啤酒厂商持续通过关停并转去产能提升效率、 调结构提振盈利水平等方面发力）等趋势，并结合自身品牌/渠道/产品优势进一步提升市占率，打开中长期成长空间。 投资建议：投

6、资建议：我们看好提价及高端化下龙头厂商的预期盈利提升。成本上升和行业的长期高端化趋势助推啤酒产品供给侧升级， 从而满足消费者日益增长高质量消费需求。龙头厂商在高端布局、产销渠道上有显著优势，高端化推动厂商合并中小工厂，实现规模化效应，市场集中度进一步提升未来可期。推荐：1）市占率领先，借助渠道端赋能经销商体系，雪花与喜力为代表的 4+4 品牌矩阵快速中高端化进程的华润啤酒华润啤酒。2）国内最早介入高端产品系龙头酒企产品布局广泛、 消费者品牌认可度较高，深耕国内外市场的青岛啤酒青岛啤酒。建议关注：3）战略布局前瞻，推出乌苏、1664 爆款产品，吨价领先同行，后期借助大单品持续发力叠加扬帆27 战