【江海证券】登康口腔（001328）-产品结构升级，电商渠道放量-250514（4页）.pdf

1、 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告证券研究报告公司点评报告公司点评报告 2025 年年 5 月月 14 日日 江海证券研究发展部江海证券研究发展部 消费行业研究组消费行业研究组 分析师：张婧分析师：张婧 执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）当前价格当前价格:53.9 元元 市场数据市场数据 总股本(百万股)172.17

2、A 股股本(百万股)172.17 B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）25.00 12 个月最高/最低(元)53.90/21.92 第一大股东 重庆轻纺控股(集团)公司 第一大股东持股比例(%)59.83 上证综指/沪深 300 3342.00/3846.16 数据来源：聚源 注：2025 年 5 月 9 日数据 近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 27.99 57.78 116.84 绝对收益 30.54 56.82 121.75 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 相关研究报告相关研究报告 1.江海证券-公司深度报告

3、（首次覆盖）-登康口腔（001328.SZ）：国货崛起，抗敏牙膏龙头重回高增 2025.02.13 登康口腔登康口腔 001328.SZ 美容护理行业 产品结构升级，电商渠道放量产品结构升级，电商渠道放量 事件：事件：公司发布了公司发布了 2024 年年&2025 年一季度业绩年一季度业绩。2024 年公司实现收入 15.6 亿元，同比增长 13.4%，归母净利润为 1.61 亿元，同比增长 14.1%，其中 2024 年 Q4 公司实现收入 5.07 亿元，同比增长 39.1%，归母净利润为 0.43 亿元，同比增长 28.6%。2025 年 Q1 公司实现收入 4.3 亿元，同比增长 19

4、.4%，归母净利润 0.43 亿元，同比增长 15.6%。业绩基本符合预期。投资要点：投资要点：公司公司 2024Q4 收入增长加速，收入增长加速，电商渠道快速增长电商渠道快速增长。1）从渠道划分来看，公司2024年电商渠道实现了4.81亿的收入，同比增长了52%，收入占比达到了31%，传统经销渠道实现收入 10.32 亿元，同比增长 3.7%，收入占比为 66%；在电商渠道，公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地，品效一体”为指导原则，清晰品牌定位，爆品战略优先导向，构建高质量电商产品矩阵，实现了高速增长。2）分产品看，成人牙膏营收 12.5 亿，同比增16%，口

5、腔医疗和美容护理收入 3784 万，同比增 35.45%；成人牙刷营收 1.6亿，同比增 3%，儿童牙膏营收 0.7 亿，同比减 0.5%。公司核心品牌“冷酸灵”经过多年的培育与发展，已成长为我国抗敏感牙膏细分领域的领导品牌。根据尼尔森零售研究数据显示，20222024 年，“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比分别为 61.74%、64.41%和 64.72%，市占率持续提升。公司公司高端产品放量，高端产品放量，毛利率毛利率大幅提升大幅提升。2024 年公司毛利率为 49.4%，同比 2023年提升了 5.3pcts；2025 年 Q1 毛利率进一步提升至 55.51%，主要是

6、受益于电商渠道毛利率产品放量，产品结构大幅提升所致。2024 年销售费用率 32.0%，同比提升了 3.9pcts，管理和研发费用率分别为 4.7%和 3.1%，同比下降 0.1pcts和下降 0.02pcts；最终 2024 年公司净利率为 10.33%，同比提升 0.06pcts。估值和投资建议：估值和投资建议：随着公司产品结构的提升和电商渠道的放量，我们认为公司产品未来价量将均会得到持续提升。同时，公司将重点布局和发展电动牙刷、冲牙器等一系列电动口腔护理品类，形成公司发展第二曲线。我们上调公司2025-2027 年公司净利润为 2.11 亿，2.64 亿和 3.17 亿，同比增速分别为