【山西证券】香农芯创（300475）-“分销+产品”双轮驱动，企业级存储国产替代需求增长-250514（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1其他电子零组件其他电子零组件香农芯创（香农芯创（300475.SZ）买入买入-A(首次首次)“分销分销+产品产品”双轮驱动，企业级存储国产替代需求增长双轮驱动，企业级存储国产替代需求增长2025 年年 5 月月 14 日日公司研究公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 5 月月 13 日日收盘价（元）：32.20年内最高/最低（元）：45.19/22.92流通A股/总股本（亿）：4.40/4.58流通 A 股市值（亿）：141.76总市值（亿）：147.34基

2、础数据：基础数据：2025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.04摊薄每股收益(元)：0.04每股净资产(元)：6.62净资产收益率(%)：0.45资料来源：最闻分析师：分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：研究助理：研究助理：董雯丹邮箱：事件描述事件描述公司发布公司发布 2024 年年报及年年报及 2025 年一季度报告年一季度报告。2024 年全年公司实现营业收入 242.71 亿元，同比增长 115.40%；实现归母净利润 2.64 亿元，同比下降30.08%。2025 年第一季度公司实现营业收入 79.06 亿元，同比增长 243.33%；实现归

3、母净利润 0.17 亿元，同比增长 18.66%。事件点评事件点评受益于服务器需求持续增长和存储行业复苏，公司营收创历史新高。受益于服务器需求持续增长和存储行业复苏，公司营收创历史新高。2024 年全年公司实现营业收入 242.71 亿元，同比增长 115.40%；2025 年第一季度公司实现营业收入79.06亿元，同比增长243.33%。公司2024年及2025年一季度营业收入均创同期新高，主因系人工智能等相关半导体需求持续激增和电子产品复苏的推动，带动公司半导体分销业务迎来较大发展。存货减值影响，盈利能力短期承压存货减值影响，盈利能力短期承压。2024 年公司毛利率为 4.3%，同比下降

4、1.51pcts；净利率为 1.06%，同比下降 2.27pcts。2025 年一季度公司毛利率为 1.98%，同比下降 3.31pcts；净利率为 0.17%，同比下降 0.29pct。2024年及 2025 年一季度公司盈利能力短期承压，主要是因为 2024 年下半年以来存储价格下降导致毛利率下降，叠加公司长周期库存带来的存货减值影响。展望二三季度存储价格涨价趋势下，公司毛利率有望改善。企业级存储进展顺利企业级存储进展顺利，有望成为未来新利润增长点有望成为未来新利润增长点。公司自主品牌“海普存储”研发进展顺利，企业级 DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 产品性能优异，用于数据中心服务器

5、等领域，目前已完成国内主要的服务器平台的认证和适配工作，并正式进入产品量产阶段。未来，公司将围绕国产化、定制化的产品定位，通过与服务器、数据中心等领域的客户深入合作，提供高性能、低功耗、场景化定制的 eSSD 和 DRAM 产品。随着 AI 应用深入和 IDC 建设加速，企业级存储有望成为新利润增长点，推动公司业绩增长。投资建议投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.511.872.19，对应公司 2025 年 5月 13 日收盘价 32.20 元，2025-2027 年 PE 分别为 21.317.214.7，得益于存储新一轮涨价周期，以及公司在企业级存储业务上的拓展，

6、公司业绩有望明显受益，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示风险提示供应商依赖风险：供应商依赖风险：公司目前第一大供应商为 SK 海力士，公司向 SK 海公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2力士采购的产品为数据存储器。在存储器领域中，三星、SK 海力士、美光占据着全球超过 95%的 DRAM 市场份额，上游原厂的集中度高，存在一定供应商依赖。客户集中度高风险客户集中度高风险：虽然公司不存在向单个客户的销售比例超过总额的50%或严重依赖于少数客户的情形，但仍然对主要客户存在一定程度的依赖。公司分销业务所代理产品主要应用