【西南证券】百洋医药（301015）-聚焦品牌运营，核心品牌表现亮眼-250513（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 05 月月 13 日日 证券研究报告证券研究报告2024年年报年年报&2025Q1 季报点评季报点评 当前价：18.33 元 百洋医药（百洋医药（301015）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）聚焦品牌运营，核心品牌表现亮眼聚焦品牌运营，核心品牌表现亮眼 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961

2、340 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)5.26 流通 A 股(亿股)5.26 52 周内股价区间(元)17.52-33.29 总市值(亿元)96.35 总资产(亿元)73.03 每股净资产(元)4.49 相关相关研究研究 Table_Report 1.百洋医药（301015）：持续聚焦主业，品牌运营稳健增长 (2024-04-28)事件：事件：公司发布 2024年年报&2025年一季报。2024年公司实现营收 80.9亿元，同比-2.0%，实现归母净利润 6.9 亿元，同比-2.9%，其中 24Q4 实现营收 19.5亿元，归母净利润 0

3、.5亿元。2025Q1公司营收 18.4亿元，同比-0.4%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比-54.4%，主要是因为公司将运营的品牌紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备及销售费用率提升。聚焦聚焦品牌运营品牌运营，持续压缩批发配送业务规模，持续压缩批发配送业务规模。2024 年公司批发配送业务营收21.4 亿元，同比-23%，公司为聚焦核心品牌运营业务，持续压缩部分地区批发配送业务规模。2024年公司核心品牌运营实现营收 55.6亿元，同比+9.2%，毛利率为 48.00%，为公司主要利润来源。核心品牌迪巧、海露、扶正化瘀、安斯泰来系列等均实现同比双位数增长。受益于带量采购持续推进、新药审批加快

4、等医疗政策改革的影响，公司核心品牌运营业务维持高景气。加大市场推广力度，加大市场推广力度，费用率略有提升费用率略有提升，核心业务毛利率抬升、盈利能力向上，核心业务毛利率抬升、盈利能力向上。2025Q1 公司四费率为 24.2%，其中销售费用率 19.1%，管理费用率 3.6%，研发费用率 0.3%，财务费用率 1.2%；2024年公司四费率为 23.5%，其中销售费用率 18.7%，管理费用率 3.5%，研发费用率 0.4%，财务费用率 0.9%，整体较2023 年提升 5.5pp，主要是因为加大品牌营销力度。从毛利率水平来看，24年综合毛利率 35%，较 23年提升 6pp，其中药品医疗器械

5、毛利率 34%，较 23年提升 6.4pp，品牌服务毛利率 47.8%，较 2023 年下滑 0.7pp。盈利预测盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS分别为1.50/1.69/1.93 元。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险，行业发展不及预期，政策风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）8094.46 9011.56 9963.97 10926.49 增长率 7.01%11.33%10.57%9.66%归属母公司净利润（百万元）691.59 789.59 889.39 1012.46 增长率 5.38%14.17%12.64%13

6、.84%每股收益EPS（元）1.32 1.50 1.69 1.93 净资产收益率 ROE 29.45%29.44%28.17%27.38%PE 14 12 11 10 PB 3.70 3.26 2.80 2.41 数据来源：Wind，西南证券 -44%-32%-20%-8%4%16%24/524/724/924/1125/125/325/5百洋医药 沪深300 百洋医药（百洋医药（301015）2024 年年报年年报&2025Q1 季报点评季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设：假设 1：受益于带量采购加快、新药审批提速，假设公司药品医疗器械销售收入