【东方证券】中科曙光（603019）-持续深耕计算生态，发展质量持续提升-250515（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中科曙光 603019.SH 公司研究|年报点评 事件：事件：公司近期发布 2024 年报及 2025 年 1 季报，2024 年全年收入 131.5 亿元，下降8.4%，归母净利 19.1 亿，增长 4.1%，扣非净利 13.7 亿，增长 7.3%；25Q1 收入增长4.3%至 25.9 亿，归母净利 1.86 亿，上升 30.8%，扣非净利 1.07 亿，增长 89.1%。业务结构调整后更聚焦高端部件与计算解决方案。业务结构调整后更聚焦高端部件与计算

2、解决方案。公司 24 年 3 季度开始调整业务结构，加大对下游合作伙伴的核心部件供给而减少低毛利的整机出货，从而带来收入承压但利润受影响幅度有限。24Q4，公司单季收入降幅达到了 22.6%，但毛利率同比提升 6.5pct 至 32.9%的历史最高水平，主营业务毛利仅小幅下降 4.7%；24Q3 收入小幅下降 1.2%，而由于毛利率提升，整体毛利额增长了 9.3%。公司未来仍将充分发挥在高端计算技术、一体化解决方案的技术与成本优势，将更多资源集中投入到高附加值产品和服务的研发与推广。分项收入均有所下降，费用压力正逐步过去分项收入均有所下降，费用压力正逐步过去：2024 年，分业务来看，涵盖服务

3、器、存储和各类核心部件的 IT 设备业务收入下降 8.4%至 117.1 亿，而毛利率提升5.5pct 至 27.3%；此外，软件开发、系统集成及技术服务收入下降 10.9%，其毛利率也受到曙光数创冷板产品销售占比提升以及曙光云计算业务的影响而下降18.1pct。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别增长 2.9%、19.9%和下降1.8%，我们认为随着研发投入高峰期逐步过去，公司费用端压力将逐步下降。计算生态生态布局完整，计算生态生态布局完整，未来发展质量将持续提升。未来发展质量将持续提升。公司积极向计算生态延伸，已完成“芯端云算”的全产业链布局，与海光信息、中科星图、中科三清、曙光数创参控

4、股子公司全方位覆盖从上游芯片、服务器硬件、IO 存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务。我们认为，依托这些技术，曙光将逐步打造强大的计算产业生态，产业竞争力与发展质量不断提升。由于公司收入、归母净利低于此前预测，我们调整公司收入、毛利率、费用率等预测，预计2025-2027年每股收益分别为1.72、2.14、2.48元（原2025年预测为 2.27元），参考可比公司我们认为目前公司的合理估值水平为 2025 年的 42 倍市盈率，对应目标价为 72.24 元，维持买入评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧风险；下游行业发展不及预期风险；2023A 2024A 2025E 2

5、026E 2027E 营业收入(百万元)14,353 13,148 14,482 15,810 16,244 同比增长(%)10.3%-8.4%10.1%9.2%2.7%营业利润(百万元)2,176 2,287 2,970 3,697 4,287 同比增长(%)14.2%5.1%29.8%24.5%16.0%归属母公司净利润(百万元)1,836 1,911 2,510 3,128 3,625 同比增长(%)18.9%4.1%31.3%24.6%15.9%每股收益（元）1.25 1.31 1.72 2.14 2.48 毛利率(%)26.3%29.2%30.0%30.1%30.5%净利率(%)12

6、.8%14.5%17.3%19.8%22.3%净资产收益率(%)10.3%9.8%11.6%13.0%13.5%市盈率 51.6 49.6 37.8 30.3 26.1 市净率 5.1 4.6 4.2 3.7 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月14日）64.79 元 目标价格 72.24 元 52 周最高价/最低价 89.93/34.07 元 总股本/流通 A 股（万股）146,320/145,861 A 股市值（百万元）94,801 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日