【中银证券】工业富联（601138）-云计算双维度突破，多元布局稳健成长-250514（5页）.pdf

1、 电子电子|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 5 月月 14 日日 601138.SH 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:人民币人民币 19.27 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(7.0)8.3(13.0)(19.4)相对上证综指(10.2)4.2(13.7)(26.2)发行股数(百万)19,858.86 流通股(百万)19,857.58 总市值(人民币 百万)382,680.29 3 个月日均交易额(人民币 百万)2,267.70 主要股东(%

2、)China Galaxy Enterprise Limited 36.72 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年5月12日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 工业富联工业富联20240815 工业富联工业富联20240315 工业富联工业富联20230809 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电子：消费电子电子：消费电子 证券分析师：苏凌瑶证券分析师：苏凌瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣联系人：李圣宣 一般证券业务证书编号：S1300123050020 工业富联工业

3、富联 云计算双维度突破，多元布局稳健成长 公司发布公司发布 2024 年年报年年报及及 2025 年一季报年一季报，公司产品结构公司产品结构持续持续优化，经营成效稳步提升优化，经营成效稳步提升，维持，维持“买买入入”评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 2024 年工业富联营收年工业富联营收净利润稳健增长净利润稳健增长。公司 2024 年全年实现收入 6091.35 亿元，同比+27.88%，实现归母净利润 232.16 亿元，同比+10.34%，实现扣非归母净利润 234.14 亿元，同比+15.86%。单季度来看，公司 25Q1 实现营收 1604.15 亿元，同比+35.16%/环比

4、-7.15%，实现归母净利润 52.31 亿元，同比+24.99%/环比-35.23%,实现扣非归母净利润 49.03 亿元，同比+14.76%/环比-43.52%。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 7.28%，同比减少 0.78pct，归母净利率 3.81%，同比减少 0.61pct，扣非归母净利率 3.84%，同比减少 0.40pcts。单季度来看，公司 2025Q1 实现毛利率 6.73%，同比-0.90pct,归母净利率 3.26%，同比-0.27pct，扣非归母净利率 3.06%，同比-0.54pct。云计算双维度突破，通信及移动网络设备稳健增长。云计算双维度突破，通信及移动网

5、络设备稳健增长。1）云计算）云计算：2024 年，公司云计算业务实现双维度突破，释放强劲增长动能。营业收入达 3193.77 亿元，同比增长 64.37%，占公司整体营业收入首度超过五成。产品结构方面，AI 服务器营收同比增幅超 150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极。通用服务器营收同比实现 20%增长，跑赢市场整体趋势。2）通信及移动网络设备：）通信及移动网络设备：通信及移动网络设备业务实现营业收入 2878.98 亿元，同比稳定增长。公司持续紧跟数字经济与 AI 发展的步伐，出货实现稳健成长，持续巩固行业领先地位。终端精密结构件方面终端精密结构件方面，因大客

6、户高端机型在消费电子领域增长韧性，2024 年公司 5G 终端精密机构件出货量进一步提升，同比增长 10%。高速交换高速交换机方面机方面，2024 年 400G、800G 高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍。未来，公司将持续聚焦高速交换机技术创新，深化与全球头部交换机厂商的合作，巩固在高端数据中心网络领域的领先地位。2025 年一季度，公司产品结构进一步优化，经营成效稳步提升。年一季度，公司产品结构进一步优化，经营成效稳步提升。云计算业务方面，板块营业收入同比增长超过 50%。以产品类别来看，AI 服务器、通用服务器营业收入同比皆超过50%。以客户类别来看，云服务商服务器营业收入同比增长超过