【东海证券】工商银行（601398）-公司简评报告：息差和中间业务收入压力或趋于平缓-250513（11页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司简评公司简评 银行银行 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年05月月13日日 Table_invest 增持（维持）增持（维持）报告原因：报告原因：业绩点评业绩点评 Table_NewTitle 工商银行（工商银行（601398）：息差和中间业务收）：息差和中间业务收入压力或趋于平缓入压力或趋于平缓 公司简评报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 王鸿行 S0630522050001 Table_c

2、ominfo 数据日期数据日期 2025/05/12 收盘价收盘价 7.16 总股本总股本(万股万股)35,640,626 流通流通A股股/B股股(万股万股)26,961,221/0 资产负债率资产负债率(%)92.12%市净率市净率(倍倍)0.63 净资产收益率净资产收益率(加权加权)2.26 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 7.34/5.36 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 工商银行（601398）：息差压力缓解，资产质量整体稳定公司简评报告 2025.04.25 工商银行（601398）：付息率明显改善，资产质量稳定 公司简评报告 202

3、4.11.01 工商银行（601398）：规模增长进一步淡化，资产质量稳定 公司简评报告 2024.09.04 table_main 投资要点投资要点 事件：事件：公司公布2025年一季度报告。2025年Q1，公司实现营业收入2127.74亿元（-3.22%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润841.56亿元（-3.99%，YoY）。Q1末，公司总资产为51.55万亿元（+8.29%，YoY），不良贷款率为1.33%（-1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为215.70%（+0.80pct，QoQ）。Q1净息差为1.33%，同比下降15BPs。政府政府融资融资驱驱动投资类资产增长提速；受需

4、求影响，贷款增速边际放缓。动投资类资产增长提速；受需求影响，贷款增速边际放缓。2025年Q1，受政府融资驱动，工商银行债券投资增速继续提升。对公信贷方面，受需求放缓及隐债置换影响，一般贷款增长略弱于去年同期，带动总贷款增速小幅放缓；票据贴现明显超季节性，这一特征与2024年Q2-Q4类似，反映公司提升票据贴现力度以维持信贷平稳增长。个人信贷未能延续2024Q4的强势，新增规模低于2024年Q1，反映住房、消费、经营贷较弱需求存在粘性，但仍强于2022与2023年同期，反映稳地产、促消费政策的托底效果。银行业“开门红”信贷超预期，夯实年内信贷稳增长基础。关税压力下，信贷对实体支持力度只增不减，叠

5、加政府融资力度仍然较大，预计工商银行资产规模有望随行业保持较快增长。存款增速继续小幅回升；关注宏观政策对存款增速继续小幅回升；关注宏观政策对存款存款结构的正面影响。结构的正面影响。2024年Q2，受金融“挤水分”影响，工商银行存款环比净流出，明显弱于季节性，致使存款增速回落幅度明显大于M2。2024年Q3“挤水分”影响基本消除，存款增长趋于稳定。2024年Q4存款增速明显回升，2025年Q1存款增速继续小幅回升，反映财政力度加大及存款脱媒放缓的影响。2024下半工行存款定期化程度随行业继续上升，一方面是由于同业存款定价约束加强对理财活期存款的负面影响较大，另一方面是由于需求较弱背景下个人与企业

6、部门资金循环仍受阻。去年“9.24”以来，积极财政、稳地产、促消费政策持续发力，对存款结构影响正面，今年Q1企业活期存款已边际改善，后续关注房地产与消费回暖对存款结构影响的持续性。负债端缓冲作用下，息差压力或趋于平缓。负债端缓冲作用下，息差压力或趋于平缓。2025年Q1单季息差为1.33%，环比下降约6BPS，同比下降15BPs，降幅较2024年Q4明显扩大，反映重定价效果。测算生息率2.87%，环比下降19BPs，同比下降约46BPs。生息率降幅较大，一方面是因为LPR、存量住房贷款利率重定价较为明显，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。测算付