【东方证券】恒玄科技（688608）-25Q1业绩持续高增，强化智能可穿戴芯片战略布局-250513（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。恒玄科技 688608.SH 公司研究|年报点评 公司发布 24 年年报和 25 年一季报。2024 年公司营业收入同比增长 50%到 32.6 亿元，归母净利润同比增长 272%到 4.6 亿元。25Q1 公司实现营收 9.9 亿元，同比增长 52.3%，归母净利润 1.91 亿元，同比增长 590%。公司公司营收结构营收结构持续持续多元化，逐步向平台型芯片公司迈进多元化，逐步向平台型芯片公司迈进。2024 年，公司智能手表/手环芯片实现营收 10.5

2、 亿元，同比增长 116%，成为公司营收增长的最大动力，营收占比提升至约 32%；蓝牙音频类产品营收占比则从 2023 年的 71%下降至 62%。25Q1 公司创单季度营收历史新高，主要原因是（1）智能可穿戴市场持续增长，国补促进消费需求；（2）智能手表芯片销售占比提升，销售均价较去年同期提升。未来公司有望继续丰富产品结构，向平台型芯片公司迈进，驱动业绩持续增长。公司公司强化强化智能可穿戴市场战略布局智能可穿戴市场战略布局，新一代智能可穿戴芯片量产落地，新一代智能可穿戴芯片量产落地。2024 年公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800 实现量产。BES2800 采用 6nmFinFET 工艺

3、，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙。在智能手表应用中，BES2800 可显著降低运行功耗，支持心率、血氧等健康算法全天候运行；在智能眼镜中，基于 BES2800 的智能眼镜方案可实现轻量化模型的本地运行；在无线音频处理方面，BES2800 支持专业音频设备对音频传输的多并发、高带宽、低延时、长续航的要求。目前，BES2800 已经在客户旗舰耳机项目中量产落地，2025 年将在 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用。公司公司在多领域持续投入研发，核心技术能力不断提升在多领域持续投入研发，核心技术能力不断提升。2024 年公司研发费用

4、6.17亿元，较上年同期增加 0.67 亿元，同比增长 12%。2024 年，公司在基于先进工艺的低功耗无线计算 SoC 平台、可穿戴低功耗计算平台基础 IP、蓝牙技术、低功耗数字化无线射频技术及可穿戴感知和音频处理技术等方面取得重要研发成果，进一步巩固业内技术领先地位，持续强化核心竞争力。我们预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 6.97、10.40、15.23 元，（原 25-26 年预测为 3.38、4.83 元，主要调整了营业收入和费用率），根据可比公司 26 年平均43 倍 PE 估值水平，对应目标价 447.20 元，维持买入评级。风险提示风险提示 可穿戴设备需求不及预期

5、，客户验证进展不及预期，公司研发效果不及预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,176 3,263 4,712 6,044 7,755 同比增长(%)47%50%44%28%28%营业利润(百万元)127 461 840 1,257 1,845 同比增长(%)2%264%82%50%47%归属母公司净利润(百万元)124 460 837 1,248 1,829 同比增长(%)1%272%82%49%47%每股收益（元）1.03 3.84 6.97 10.40 15.23 毛利率(%)34.2%34.7%37.4%39.2%39.9%净利率(%)5

6、.7%14.1%17.8%20.6%23.6%净资产收益率(%)2.1%7.3%12.0%15.6%19.2%市盈率 405.4 108.8 59.9 40.2 27.4 市净率 8.2 7.7 6.8 5.8 4.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月09日）417.5 元 目标价格 447.20 元 52 周最高价/最低价 449.6/119.24 元 总股本/流通 A 股（万股）12,005/12,005 A 股市值（百万元）50,119 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日