【山西证券】森麒麟（002984）-2025Q1业绩短期承压，看好“黄金三角”全球产能布局-250512（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1橡胶制品橡胶制品森麒麟（森麒麟（002984.SZ）买入买入-A(维持维持)2025Q1 业绩短期承压，看好业绩短期承压，看好“黄金三角黄金三角”全球产能布局全球产能布局2025 年年 5 月月 12 日日公司研究公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 5 月月 12 日日收盘价（元）：19.58年内最高/最低（元）：30.17/18.08流通A股/总股本（亿）：7.12/10.35流通 A 股市值（亿）：139.45总市值（亿）：202.74基础数据：基础数

2、据：2025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.35摊薄每股收益(元)：0.35每股净资产(元)：13.37净资产收益率(%)：2.61资料来源：最闻分析师：分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：研究助理：研究助理：王金源邮箱：事件描述事件描述4 月 23 日，公司发布 2024 年年度报告 与 2025 年一季度报告，2024年森麒麟实现营业收入 85.11 亿元，同比上涨 8.53%；归母净利润 21.86 亿元，同比上涨 59.74%；扣非归母净利润 21.26 亿元，同比上涨 62.96%。2025Q1实现营业总收入 20.56 亿元，同环比分别

3、-2.79%/-5.28%；归母净利润 3.61 亿元，同环比分别-28.29%/-21.52%；扣非后归母净利润 3.55 亿元，同环比分别-28.58%/-13.15%。事件点评事件点评2024 年公司产品产销两旺年公司产品产销两旺，2025Q1 盈利水平承压盈利水平承压。2024 年，公司实现轮胎产量 3222.61 万条，同比+10.22%；实现轮胎销售 3140.87 万条，同比+7.34%；其中，半钢胎销量 3049.23 万条，同比+7.12%；全钢胎销量 91.64万条，同比+15.52%。2025Q1 实现轮胎销售 737.74 万条，同比-3.02%；其中，半钢胎销量 71

4、6.37 万条，同比-1.60%；全钢胎销量 21.37 万条，同比-34.61%。2024 年公司整体毛利率为 32.84%，同比+7.63 pct，2025Q1 实现毛利率22.75%，同环比分别-8.58 pct/-2.46 pct，主要系关税退税和原材料成本变化。泰国工厂业绩大增，摩洛哥工厂将实现大规模投产放量。泰国工厂业绩大增，摩洛哥工厂将实现大规模投产放量。森麒麟(泰国)是公司目前重要的盈利引擎，2024 年实现营业总收入 53.37 亿元，同比+22.69%，净利润 13.06 亿元，同比+53.72%。公司第二座海外基地，摩洛哥工厂年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎

5、项目目前正处于产能爬坡阶段，2025 年将实现大规模投产放量。另外，公司持续平稳推进欧洲智能制造基地“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。全球贸易摩擦升级全球贸易摩擦升级，全球化布局分散风险全球化布局分散风险。2025 年 3 月，美国援引贸易扩张法 第 232 条，对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）统一征收 25%关税，豁免“对等关税”叠加。2025 年 4 月，美国对所有国家征收 10%的基准关税，并实施“对等关税”政策，越南、泰国、柬埔寨等中国轮胎企业的主要海外基地也被纳入关税范围，税率分别为 46%、36%、49%，此次加征税率对不采取报复行动的国家实施

6、90 天关税暂停。2024 年，美国国内轮胎消费量合计约 3.37 亿条，进口轮胎约 2.32 亿条，进口依赖度高达 68.8%，中短期内难以补充巨大的需求缺口。美国此次关税政策几乎覆盖全球主要轮胎出口国，而中国轮胎企业产能已遍布东南亚、欧洲、北美等地，海外产能布局有助于规避部分风险。森麒麟中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为参与全球化竞争提供有力支撑。投资建议投资建议公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2预计公司 2025-2027 年净利润分别为 20.1/23.5/27.3 亿元，对应 PE分别为 10/9