【公司研究】洋河股份-公司首次覆盖报告：改革深化蓄势待发-20200428[26页].pdf

1、食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 1 / 26 洋河股份洋河股份（002304.SZ） 2020 年 04 月 28 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/4/27 当前股价(元) 90.31 一年最高最低(元) 138.50/80.34 总市值(亿元) 1,360.96 流通市值(亿元) 1,127.92 总股本(亿股) 15.07 流通股本(亿股) 12.49 近 3 个月换手率(%) 33.13 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 改革深化，改革深化，蓄势待发蓄势待发 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师） 逄晓娟（联系人）逄晓

2、娟（联系人） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790120040011 行业红利行业红利仍在，仍在，公司正视问题坚定推进改革，公司正视问题坚定推进改革，将将重回稳健增长重回稳健增长轨道轨道 公司品牌穿透力强，渠道基础扎实，产品矩阵卡位行业升级方向。2019 年公司 营收暂时下滑，既暴露出公司在提价策略、考核导向等方面需要改变，也说明渠 道运作模式、产品策略有调整必要。公司正视问题，2019 年中坚定改革，各项 措施直指问题核心，效果初显。公司在产品结构升级与省外扩张方面仍有空间， 随着渠道关系理顺，公司将重回增长轨道。我们预计 2019-2021 年净利润分别为 73.4

3、1 亿、77.06 亿、86.82 亿，同比增长-10%、5%、13%；EPS 分别为 4.87 元、 5.11 元、5.76 元，对应 PE 为 19、18、16 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 调整渠道模式，优化市场秩序，提升经销商主观能动性调整渠道模式，优化市场秩序，提升经销商主观能动性 针对深度分销模式导致的厂商关系不协调问题，公司改为采用推出“一商为主， 多商为辅”的渠道模式，即在某一地区选择实力最强的经销商主导市场，其余经 销商起到补充作用， 优化经销商结构， 以提升经销商整体能动性， 优化渠道秩序。 渠道模式的重大调整将有效协调厂商关系，为梦之蓝未来的发展夯实基础。 调整产品策

4、略调整产品策略，资源聚焦主导产品资源聚焦主导产品 M6+，打开产品矩阵成长空间打开产品矩阵成长空间 在前期多单品战略下， 公司营销资源相对分散， 针对行业进入比拼 “头部大单品” 阶段的竞争形势， 同时配合渠道结构改革， 公司于 2019 年中期推出定位 600-800 元价格带的战略单品 M6+，并注入了酒体设计、品牌推广、渠道搭建、终端布 局等多方面的核心资源。M6+战略性占位成功，将带动梦之蓝产品结构上移，给 腰部产品与中低端产品预留充足的市场伸缩空间，对公司未来发展有重要意义。 配合外部改革需要，配合外部改革需要，调整组织管理架构与考核调整组织管理架构与考核激励激励方式，方式，确保改革

5、顺利推进确保改革顺利推进 组织结构、人力资源、市场费用重新分配调整，改变过去资源分散于多个品牌、 渠道的情况， 资源重点聚焦梦之蓝团购渠道的发展； 公司回购股份用于股权激励， 激发核心人员积极性，保障改革措施的顺利落地；考核指标再调整，聚焦市场秩 序优化等指标，避免一线执行动作流于形式。内部组织管理多方面调整，保证外 部改革顺利推进。 风险提示：风险提示：宏观经济出现重大波动、产品质量风险、公司改革效果不及预期等 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 19,918 24,160 23,110 23,900

6、 26,205 YOY(%) 15.9 21.3 -4.3 3.4 9.6 归母净利润(百万元) 6,627 8,115 7,341 7,706 8,682 YOY(%) 13.7 22.5 -9.5 5.0 12.7 毛利率(%) 66.5 73.7 73.0 74.1 75.1 净利率(%) 33.3 33.6 31.8 32.2 33.1 ROE(%) 22.4 24.1 20.3 19.1 19.1 EPS(摊薄/元) 4.40 5.39 4.87 5.11 5.76 P/E(倍) 20.5 16.8 18.5 17.7 15.7 P/B(倍) 4.6 4.0 3.8 3.4 3.0