【中银证券】厦钨新能（688778）-业绩符合预期，新产品有望放量-250513（5页）.pdf

1、 电力设备电力设备|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 5 月月 13 日日 688778.SH 增持增持 原评级：增持原评级：增持 市场价格市场价格:人民币人民币 50.18 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 15.9 15.4 1.6 35.3 相对上证综指 12.7 11.3 0.9 28.5 发行股数(百万)420.77 流通股(百万)420.77 总市值(人民币 百万)21,114.29 3 个月日均交易额(人民币 百万)234.42 主要股东 厦门钨业股份有

2、限公司 50.26%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年5月12日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 厦钨新能厦钨新能20240814 厦钨新能厦钨新能20240507 厦钨新能厦钨新能20230829 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池电力设备：电池 证券分析师：武佳雄证券分析师：武佳雄 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 厦钨新能厦钨新能 业绩符合预期，新产品有望放量 公司发布公司发布 2024 年年年报和年报和 2025 年一季报年一季报，业绩分别同比业绩分别同比-6.

3、33%/+4.84%。公公司司钴酸锂钴酸锂行业龙头地位稳固行业龙头地位稳固，三元材料稳健发展，三元材料稳健发展，NL 等新产品有望放量，等新产品有望放量，海外产能建设稳步推进，维持海外产能建设稳步推进，维持增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 2024 年盈利同比下降年盈利同比下降 6.33%，符合预期：，符合预期：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 132.97 亿元，同比下降 23.19%；实现盈利 4.94 亿元，同比下降6.33%；扣非盈利 4.47 亿元，同比下降 4.06%。公司此前发布业绩快报，预计全年实现盈利 4.97 亿元，公司业绩符合预期。2025 年一季

4、度年一季度年盈利同比年盈利同比增长增长 4.84%：公司同时发布 2025 年一季报，一季度实现营收盈利 1.17 亿元，同比增长 4.84%，扣非盈利 1.11 亿元，同比增长 8.51%。钴酸锂钴酸锂龙头地位稳固龙头地位稳固，三元材料稳健发展，三元材料稳健发展：2024 年，公司新能源材料产品实现销量 10.24 万吨。钴酸锂方面，3C 消费市场出现明显复苏进一步拉动对钴酸锂的需求量，公司全年实现钴酸锂销量 4.62 万吨，同比增长 33.52%，行业龙头地位稳固。三元材料方面，公司在高电压三元材料、高功率三元材料等领域处于行业前列位置，全年实现三元材料销量 5.14万吨，同比增长 37.

5、45%，市场份额显著提升。氢能材料方面，公司贮氢合金销量 0.39 万吨，同比增长 3.73%，连续十六年产销量全国第一。持续推进持续推进固态电池材料等固态电池材料等新品开发，海外产能稳步推进新品开发，海外产能稳步推进：公司持续推进新型产品开发，稳步推进 NL 全新结构正极材料、固态电池材料、钠电材料等新能源材料前沿技术的研发。海外产能方面，法国年产 4 万吨三元材料项目和 4 万吨正极材料前驱体项目均已成立合资公司。估值估值 结合公司业绩与新产品布局情况，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 1.68/2.23/2.71 元（原预测 2025-2027 年摊薄每股收益为 1.

6、69/2.14/-元），对应市盈率 29.9/22.5/18.5 倍；维持增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万)17,311 13,297 15,144 17,965 20,829 增长率(%)(39.8)(23.2)13.9 18.6 15.9 EBITDA(人民币 百万)921 869 1,126 1,487 1,790 归母净利润(人民币 百