【西南证券】先惠技术（688155）-2025年一季报点评：业绩符合预期，固态电池业务即将进入收获期-250512（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 05 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告2025年一季报点评年一季报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：42.66 元 先惠技术（先惠技术（688155）电力设备电力设备 目标价：54.40 元（6 个月）业绩符合预期业绩符合预期，固态电池，固态电池业务即将进入收获期业务即将进入收获期 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.25 流通 A 股(亿股

2、)1.25 52 周内股价区间(元)30.68-60.48 总市值(亿元)53.32 总资产(亿元)54.82 每股净资产(元)16.14 相关相关研究研究 Ta 1.先惠技术（688155）：海外业务开始爆发，提前布局固态电池设备 (2024-09-09)事件事件：公司 2024年实现营收 24.64亿元，同比增长 0.6%；实现归母净利润 2.23亿元，同比增长 458.2%；扣非归母净利润 2.07 亿元，同比增长 601.9%。Q4单季度实现营收 6.2133亿元，同比变化-8.6%，环比变化-7.3%；实现归母净利润 0.35亿元，同比增长 146.6%，环比变化-40.3%；扣非归

3、母净利润 0.32亿元，同比增长 115.9%，环比变化-44.1%。公司 2025年 Q1实现营收 5.21亿元，同比增长 6.5%，环比变化-16.2%；实现归母净利润 0.58亿元，同比增长 20.5%，环比增长 66.8%；扣非归母净利润 0.50亿元，同比增长 27.3%，环比增长60.0%降本提效，盈利能力显著提升降本提效，盈利能力显著提升。盈利方面，公司 2024 年销售毛利率/净利率分别为 25.3%/12.7%，分别同比变化 0.1pp/7.6pp。公司 2025年 Q1销售毛利率/净利率分别为 27.5%/17.9%，分别同比变化 1.1pp/0.7pp。费用方面，公司 2

4、024年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/6.4%/5.1%/1.0%，分别同比变化-1.6pp/-0.3pp/-0.9pp/-0.5pp，降本提效效果显著。海外订单占比提升，公司业绩海外订单占比提升，公司业绩有望继续向上有望继续向上。2024年，公司新能源汽车智能自动化装备收入 8.88 亿元，同比增长 15.9%，毛利率 28.2%，相比 23 年高出约5 个百分点。截至 2024 年末，公司智能装备业务在手订单规模达公司智能装备业务在手订单规模达 30.3 亿元，亿元，新增在手订单中新增在手订单中 68.03%来源于海外项目。来源于海外项目。由于海外整车厂项目毛利较高，公司的

5、主营业务毛利率因此得到显著提升。2024 公司海外收入达到公司海外收入达到 4.47 亿亿元，大元，大幅增长，占比幅增长，占比增至收入的增至收入的 23%。固态电池设备打开新空间，公司先发优势明显固态电池设备打开新空间，公司先发优势明显。公司已与清陶能源就未来长期合作意向签订了合作框架协议，双方将围绕全固态电池核心关键装备的研发和产业化进行合作。清淘作为固态电池领先企业选择公司作为主要设备供应方，说明了公司在固态电池设备技术上的实力，同时凭借清淘在固态电池技术上的领先，公司有望在后续产业爆发时获得较大的市场份额。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营业收入分

6、别为 31.7/39.7/47 亿元，EPS分别为 2.72元、3.87元、4.86元，对应动态 PE分别为 16倍、11倍、9 倍。公司海外订单增速快速增长，业务已经开始逐步放量。同时，考虑到公司和清淘合作开发固态锂电池核心设备，未来有望进一步打开锂电设备市场，给予 2025 年 20 倍 PE，目标价 54.4元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：海外新能源车发展不及预期的风险；行业竞争加剧，结构件毛利率下降的风险；汇率波动的风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2463.96 3170.00 3970.00 4700.00 增长率