【东方证券】浙江自然（605080）-年报点评：业绩超预期，海外产能逐步放量-250511（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。浙江自然 605080.SH 公司研究|年报点评 公司 2024 年实现收入 10.02 亿，同比增长 21.7%，实现归母净利润 1.85 亿，同比增长 41.7%。25Q1 收入和归母净利润分别同比增长 30.4%和 148.3%。公司 24 年预计分红率为 15.1%。分产品来看，1）气床：2024 年收入同比增长 14%，其中销量同比增长 12%，ASP同比增长 2%；2）箱包：2024 年收入同比增长 31%，其中销量同比增长 56%，ASP

2、同比下降 16%，收入大幅增长主要是因为海外子公司产能加速爬坡所致；3）枕头坐垫：2024 年收入同比增长 16%，其中销量同比增长 21%，ASP 同比下降4%；4）其他品类：2024 年收入同比增长 48%。积极推进公司全球化布局积极推进公司全球化布局，产能逐步放量，产能逐步放量。海外子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡、越南大自然的 SUP、KAYAK 不断开拓新的市场及客户；海外子公司的产能不断释放，产品结构得到优化，全球化战略逐渐进入收获期。我们认为，公司未来有望实现远超行业的增速表现，看好公司中期成长性。之前公司发布 2024 年股权激励草案，激励对象为 61 名中层管理人员及核心

3、骨干，向激励对象授予的限制性股票数量为 128 万股，约占股本总额的 0.907%，授予价格为 10.62 元/股。业绩考核目标积极，彰显公司未来发展信心。业绩考核目标积极，彰显公司未来发展信心。公司业绩考核分两期解锁，综合考虑了收入和盈利两个维度：1）收入（权重 60%）：25-26 年收入分别不低于 13.89 亿和 20 亿，2）净利润（权重 40%）：25-26 年净利润分别不低于 2.747 亿和 3.74亿，超市场预期。此外，预计激励摊销的总费用为 1,312.26 万元，其中 2025-2027年分别为 820.16 万、437.42 万和 54.68 万元。25 年一季度业绩超

4、预期初步验证公司股权激励的高目标指引。根据年报，我们上调盈利预测（上调了收入、毛利率和管理费用率），预计公司2025-2027 年每股收益分别为 1.98、2.68 和 3.47 元（原 25-26 年为 1.39 和 1.61元），参考可比公司，给予 2025 年 16 倍 PE 估值，对应目标价 31.68 元，维持公司“增持”评级。风险提示风险提示：中美贸易摩擦、原材料价格波动、汇率波动、新产品新订单不及预期等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)823 1,002 1,395 2,002 2,654 同比增长(%)-13.0%21.7%39.1

5、%43.5%32.6%营业利润(百万元)148 222 311 423 549 同比增长(%)-38.4%50.8%39.8%35.9%29.8%归属母公司净利润(百万元)131 185 280 380 492 同比增长(%)-38.6%41.7%51.4%35.5%29.5%每股收益（元）0.92 1.31 1.98 2.68 3.47 毛利率(%)33.8%33.7%35.7%35.3%34.5%净利率(%)15.9%18.5%20.1%19.0%18.5%净资产收益率(%)7.2%9.5%12.8%15.2%17.1%市盈率 31.0 21.9 14.5 10.7 8.2 市净率 2.2

6、 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月09日）28.66 元 目标价格 31.68 元 52 周最高价/最低价 34.88/13.18 元 总股本/流通 A 股（万股）14,157/14,035 A 股市值（百万元）4,057 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 05 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%10.66 35.32 1.42 52.33 相对表现%8.66 31 2.62 47.37 沪深 300