【华鑫证券】恒顺醋业（600305）-公司事件点评报告：经营持续修复，改革成效释放-250509（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0505 月月 0909 日日 经营持续修复，经营持续修复，改革成效改革成效释放释放 恒顺醋业恒顺醋业（600305.SH600305.SH）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 2025-05-09 当前股价（元）7.84 总市值（亿元）87 总股本（百万股）1109 流通股本（百万股）1103 52 周价格范围（元）6.65-8.8 日均成交额（百万元）65.5 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证

2、券研究 相关研究相关研究 1、恒顺醋业（600305）：业绩边际承压，推进品牌打造2024-05-03 2、恒顺醋业（600305）：业绩短期承压，期待渠道建设成效2023-10-30 3、恒顺醋业（600305）：业绩短期承压，静待改革成效2023-08-31 近日近日，恒顺醋业，恒顺醋业发布 2024 年年报、2025 年一季报。2024 年总营收 21.96 亿元（同增 4%），归母净利润 1.27 亿元（同增 47%），扣非净利润 1.13 亿元（同增 48%）。其中 2024Q4总营收 6.65 亿元（同增 42%），归母净利润 0.07 亿元（2023Q4 亏损 0.51 亿元），

3、扣非净利润 0.08 亿元（2023Q4亏损 0.55 亿元）。2025Q1 总营收 6.26 亿元（同增 36%），归母净利润 0.57 亿元（同增 2%），扣非净利润 0.48 亿元（同增 6%）。投资要点投资要点 降本增效成果显著，降本增效成果显著，盈利能力持续优化盈利能力持续优化 2024/2025Q1公 司 毛 利 率 分 别 同 比+2pct/-6pct至34.72%/35.50%，2024 年公司清理长尾产品，原辅包材节降成本效果显著，2025Q1 毛利率下降主要系 2024Q1 同期高基数所致。2024/2025Q1 销售费用率分别同比-1pct/+0.1pct 至17.88%

4、/17.15%，管理费用率分别同比+0.3pct/-2pct 至5.20%/3.86，费用率基本平稳。净利率分别同比+1pct/-3pct至 5.08%/8.96%，公司贯彻落实清理“两非两资”，对非主营营业务范围内的子公司进行清退，经营质量持续提升。主品主品修复性增长修复性增长，深化改革提升核心竞争力，深化改革提升核心竞争力 2024 年醋/酒/酱系列产品营收分别同比-2%/+0.5%/-8%至12.66/3.29/1.80 亿元，醋、酱系列营收承压，主要系公司清理产品线所致，2025Q1 醋/酒/酱系列产品营收分别同增19%/9%/35%至 3.65/0.84/0.44 亿元，主要系 20

5、24Q1 低基数下，产品实现恢复性增长，后续公司持续围绕“醋、酒、酱”产品战略，打造“一业多品”产业格局，随着前期降本增效增系列改革落地，盈利端将持续改善。线上线上+线下全渠道协同，线下全渠道协同，持续优化经销商质量持续优化经销商质量 2024 年公司经销/直销营收分别同增 0.5%/3%至 19.41/1.04亿元，公司持续清理低质经销商，优化单商质量，带动经销渠道基本盘稳步增长。2025Q1 经销/直销营收分别同增40%/64%至 5.84/0.27 亿元，全渠道均衡修复，公司将持续深化“线下+线上”全渠道协同发展战略，在巩固传统分销优势的同时，积极布局社交电商、社区团购等新业态，实现消费

6、-30-20-1001020(%)恒顺醋业沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 场景全域覆盖，推动销售规模与效率双提升。盈利预测盈利预测 公司有序推进营销改革，2025 年各产品均实现修复性增长，随着管理层改革深化，公司经营质量有望持续提升。根据年报 与 一 季 报，我 们 预 计2025-2027年EPS分 别 为0.16/0.18/0.20 元，当前股价对应 PE 分别为 48/43/40 倍，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改