华阳集团-汽车电子领先厂商智能座舱进入业绩兑现期-220601（27页）.pdf

1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 华阳集团（华阳集团（002906.SZ002906.SZ） 汽车电子领先厂商，智能座舱进入业绩兑现期汽车电子领先厂商，智能座舱进入业绩兑现期 华阳集团华阳集团是国内领先的汽车电子厂商，是国内领先的汽车电子厂商，2021年业绩迎拐点年业绩迎拐点。公司聚焦智能化和轻量化， 经过近30年发展逐步打造了汽车电子和精密压铸双主业。受智能座舱业务放量、精密压铸高增长提振，2021年公司收入增长33%；受益于销售结构调整导致毛利率提升、良好的费用管控能力和减值损失大幅收缩， 公司盈利能力改善， 2021年扣非净利润为2.6

2、亿元， 同比增长118%，迎来业绩拐点。 国产国产HUDHUD龙头厂商，有望充分受益于龙头厂商，有望充分受益于HUDHUD渗透率提升渗透率提升。1）随着智能化向L2+ADAS发展，HUD功能逐步由提升驾驶安全向打造更好的驾乘体验扩展，有望成为智能座舱差异化“新风口”，迎来渗透率快速提升。2）我们测算2025年HUD市场规模为120亿元，2022-2025年CAGR为56%。3）公司布局HUD十年， 具备丰富的技术储备和量产经验， 2021年市占率达16%，是中国市场第二大、国产第一大供应商。目前公司已获得超过10家车企定点，预计2022年开始进入快速放量阶段。 产品和客户“多点开花”，智能座舱

3、迎来业绩兑现期。产品和客户“多点开花”，智能座舱迎来业绩兑现期。1）产品维度，公司采取“三步走”战略，产品线横向扩张且持续迭代升级，通过打造开放平台、多模交互系统，转型座舱解决方案供应商。2）客户维度，公司绑定长城汽车，开拓了长安、广汽、比亚迪、东风日产、东风本田、长安福特、蔚来、金康塞力斯等主流客户。3）我们预计2025年智能座舱市场规模1111亿元， 2022-2025年CAGR为19%； 随着新客户、 新产品逐步量产， 公司智能座舱业务有望进入业绩释放期。 轻量化大势所趋， 精密压铸前景广阔。轻量化大势所趋， 精密压铸前景广阔。 2020-2021精密压铸板块净利润占比分别为48.8%、

4、38.5%，是盈利的核心来源。我们测算2025年新能源乘用车铝合金压铸件用量为131万吨，2022-2025年CAGR为39%，公司精密压铸业务有望保持较快增长。 盈利预测盈利预测及估值及估值：预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR分别为27%、38%。参考德赛西威、中科创达等可比公司估值，考虑到公司HUD龙头地位，给予2023年45倍PE，目标价55.26元，给予“买入”评级。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 20212021A A 2022E2022E 2023E2023E 20

5、24E2024E 营业收入（亿元） 33.7 44.9 57.6 73.2 92.6 增长率（%） 0% 33% 28% 27% 27% 净利润（亿元） 1.8 3.0 4.1 5.8 7.8 增长率（%） 143% 65% 37% 43% 33% EPS（元/股） 0.38 0.63 0.86 1.23 1.63 市盈率（P/E） 102 62 46 32 24 市净率（P/B） 5.2 4.8 4.4 4.0 3.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 汽车 2022 年 06 月 01 日 买入买入( (首次评级首次评级) ) 当前价格： 39.12 元 目标价格： 55.26 元 Ta

6、ble_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 475/473 流通 A 股市值（百万元） 18,493 每股净资产（元） 8.31 资产负债率（%） 37.79 一年内最高/最低（元） 65.62/26.15 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 林子健 执业证书编号：S0210519020001 电话：021-20655089 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|华阳集团 投资要件投资要件 关键