【华安证券】索通发展（603612）-阳极价格回升修复利润，后续产能有序扩张-250509（3页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 阳极价格回升修复利润，后续产能有序扩张 主要观点：主要观点：Table_Summary 索通发展发布索通发展发布 2024 年年年报和年报和 2025 年一季报年一季报 公司 2024 年实现营收 137.5 亿元，同比-10.19%；实现归母净利润 2.72亿元，同比+137.69%。单 25Q1 公司实现营收 37.42 亿元，较 24Q1同比+20.5%，较 24Q4 环比-2.31%；实现归母净利润 2.44 亿元，同比+675.67%，环比+338.04%。石油焦石油焦及预焙阳极及预焙阳极价格价格回升回升，公司业绩拐点已现公司业绩拐点已

2、现 2024 年索通创新二期 34 万吨和陇西索通 30 万吨预焙阳极项目达产，公司预焙阳极产/销量分别为 326.45/331.69 万吨，较 2023 年同比分别+10.25%/+11.35%。公司 24 年收入减少主要是受石油焦价格下行带动预焙阳极售价下降影响，2024 年山东预焙阳极售价 3703.93 元/吨，同比-20.85%，而 2025 年以来石油焦及预焙阳极价格回升，25Q1 山东预焙阳极均价 4467.2 元/吨，同比+18.3%，环比+20.76%。预焙阳极价格回升带动盈利条件改善，公司 25Q1 利润复苏，业绩拐点已现。产能扩张稳步推进，增长空间明确产能扩张稳步推进，增

3、长空间明确 公司与吉利百矿合作的广西 60 万吨预焙阳极项目已开工建设，力争2025 年底焙烧工序建成投产、26H1 全部工序建成投产；公司与华峰集团控股子公司合作的年产 32 万吨项目在推进筹建进度，力争 2025 年底前具备开工条件；海外合资项目亦在积极推进。公司 2024 年末运行产能 346 万吨，计划 2025 年末签约产能达到约 500 万吨，增量空间明确。投资建议投资建议 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.3/11.5/14.7 亿元（前值为 2025-2026 年分别为 7.8/12.6 亿元），对应 PE 分别为 9/7/6 倍，维持“买入”评级。风险

4、提示风险提示 项目建设不及预期；原材料成本大幅波动；海外经营风险等 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 13750 18642 21349 25207 收入同比（%）-10.2%35.6%14.5%18.1%归属母公司净利润 272 932 1151 1470 净利润同比（%）137.7%242.2%23.5%27.7%毛利率（%）9.2%13.0%13.8%14.5%ROE（%）5.3%15.3%15.9%16.8%每股收益（元）0.52 1.87 2.31 2.95

5、P/E 25.98 9.05 7.33 5.74 P/B 1.30 1.38 1.16 0.97 EV/EBITDA 9.67 5.58 4.47 3.47 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 索通发展（索通发展（603612）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-09 收盘价（元）16.94 近 12 个月最高/最低（元）20.00/9.78 总股本（百万股）498 流通股本（百万股）498 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）84 流通市值（亿元）84 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势

6、比较走势比较 Table_Author 分析师：许勇其分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱： 分析师：黄玺分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001 邮箱： 相关报告相关报告 1.预焙阳极价格筑底，净利润持续修复 2024-10-24 -49%-30%-11%9%28%5/248/2411/242/255/25索通发展沪深300Table_CompanyRptType1 索通发展（索通发展（603612）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/3 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元