【东方证券】桃李面包（603866）-收入利润承压，渠道优化正推进-250509（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。桃李面包 603866.SH 公司研究|年报点评 公司发布年报，24 年营业总收入 60.87 亿元/-9.9%；归母净利润 5.22 亿元/-9.1%。其中，第四季度实现营收 14.40 亿元/-14.9%；归母净利润 0.87 亿元/-24.2%。公司拟每 10 股派发现金红利 1.30 元，年度累计分红率达 76.6%；以报告发布当天最新收盘价，年度股息率为 4.5%。收入端看，主营承压，区域表现分化。收入端看，主营承压，区域表现分化。（1）主营业

2、务）主营业务收入下降，收入下降，面包及糕点收入59.06 亿元/-9.6%，其中月饼收入 1.26 亿元/-14.9%；（2）区域收入分化明显，华北、东北等传统市场分别下降 10.1%、14.8%，华东市场下降 8.2%，华南市场下滑25.8%。公司表示在华北、东北市场推进渠道下沉，在华东、华南加快渠道优化与结构调整，意在应对消费需求变化与市场压力。盈利盈利端端看，看，毛利率小幅提升，费用控制稳健。毛利率小幅提升，费用控制稳健。公司整体毛利率 23.4%，同比提升+0.6pct，主因部分原材料价格下降和返货率优化。其中第四季度毛利率提升至22.0%，同比提高+0.8pct。费用方面，公司销售费

3、用率为 7.9%，同比下降-0.2pct，体现费用管控得力；管理费用率微升至 2.2%，同比提高+0.2pct。产能布局看，公司全国布局趋于完成。产能布局看，公司全国布局趋于完成。截至 2024 年底，公司共有 24 个生产基地投入使用，总产能 49.3 万吨，产量 33.2 万吨。此外，佛山桃李、上海桃李两个基地在建，合计设计产能 9.9 万吨。未来建成后公司产能布局将趋于完成，下一步将聚焦于渠道拓展和提高产能利用率，以适应渠道分散化趋势。渠道优化成效待检验。渠道优化成效待检验。公司处于渠道优化转型期，2025 年重点关注会员超市、折扣店等新零售渠道拓展效果，以提振收入规模及利润表现。我们预

4、测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.33、0.36、0.39 元，（调整前预测原本为25-26年0.43/0.48元）。由于下游需求疲软，我们下调了25、26年收入预测。根据可比公司 25 年的 pe 水平，给予公司 19 倍市盈率，对应目标价 6.27 元，维持买入评级。风险提示风险提示 消费恢复节奏偏弱叠加烘焙行业竞争加剧，整体需求端压力仍存。消费恢复节奏偏弱叠加烘焙行业竞争加剧，整体需求端压力仍存。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,759 6,087 6,079 6,375 6,690 同比增长(%)1.1%-9.9%-0.1

5、%4.9%4.9%营业利润(百万元)733 693 701 763 825 同比增长(%)-9.7%-5.5%1.2%8.8%8.1%归属母公司净利润(百万元)574 522 528 574 620 同比增长(%)-10.3%-9.1%1.1%8.7%8.0%每股收益（元）0.36 0.33 0.33 0.36 0.39 毛利率(%)22.79%23.39%24.1%24.2%24.3%净利率(%)8.5%8.6%8.7%9.0%9.3%净资产收益率(%)11.4%10.2%10.0%10.3%10.8%市盈率 15.5 17.0 16.9 15.5 14.4 市净率 1.7 1.7 1.6

6、1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月07日）5.56 元 目标价格 6.27 元 52 周最高价/最低价 7.99/4.62 元 总股本/流通 A 股（万股）159,972/159,972 A 股市值（百万元）8,894 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2025 年 05 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%2.39 7.96-2.24-6.91 相对表现%0.77 1.21-0.67-11.63 沪深 300%1.62 6.75-1