【上海证券】源杰科技（688498）-源杰科技24年年报&25年一季报点评：Q1业绩扭亏转盈，AI赋能长期增长-250509（4页）.pdf

1、 Table_Stock 源杰科技源杰科技（688498）证券研究报告证券研究报告 公司点评公司点评 Q1 业绩业绩扭亏转盈，扭亏转盈，AI 赋能长期增长赋能长期增长 源杰科技源杰科技 24 年年年报年报&25 年一年一季季报点评报点评 Table_Rating 买入（维持）买入（维持）Table_Summary 投资摘要投资摘要 事件概述事件概述 2025年4月26日，源杰科技发布2024年年报&25年一季报。年报年报数据数据显示，显示，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长74.63%；实现归母净利润-613.39万元，同比下降131.49%。25年年Q1季度数据来看，季度数据来看，公司实

2、现营业收入0.84亿元，同比增长40.52%；实现归母净利润0.14亿元，顺利实现扭亏转盈。核心观点核心观点 数通产品蓄势待发，利润水平短期承压数通产品蓄势待发，利润水平短期承压。营业收入层面营业收入层面，24 年业绩的强力增长主要系电信市场回暖以及 AI 数据中心市场销售突破所致，这一趋势于 25 年 Q1 得到了有效延续，从产品端来看，期间内 10G EML 产品在国内外客户订单量同比大幅提升，CW 70mW 激光器芯片也同步实现百万颗以上的量产交付，数通产品持续扩容。归母净利润方面，在24年期间由于公司仍以电信市场业务为主，2.5G、10G 等中低速率产品收入占比较高，价格竞争、生产投入

3、、费用增加共同作用于毛利率的下滑，营业成本的高增使得利润端短期承压。费用管控能力费用管控能力稳健稳健，现金流现金流水平水平逐步改善。逐步改善。费用方面，费用方面，2024 年公司销/管/研三费费用率分别达 7.35%/10.32%/21.62%，呈现一定的分化属性，占比最大的研发费用占营业收入比基本保持稳定，而管理/销售费用率则分别变动-7.62/2.84 个百分比，从费用绝对值来看，销售、研发费用则同比大增 184.47%、76.17%，两者的大幅提升或彰显着源杰市场开拓&技术革新并重的发展思路。现金流现金流方面，方面，2024 年公司经营性现金流提升至 0.19 亿元，相较于 23 年数据

4、呈现快速向好的趋势。北美工厂北美工厂对冲关税风险，对冲关税风险，受到影响小于预期受到影响小于预期。在国际宏观不确定性增强的情况下，我们认为源杰科技所受到的影响或小于预期，理由如下：1）源杰境内业务仍为公司发展的主流选择，24 年相关业务收入占比达 99.18%，海外市场仍处于初步开拓期；2）源杰向全资子公司源杰新加坡增资不超过 5000 万美元，以支持在美国华盛顿州建设生产基地，北美工厂的前瞻布局利于规避关税风险。投资建议投资建议 伴随北美/中国大陆各云厂商资本开支的增加，光通信产业链有望得到进一步强化。公司是公司是国内光芯片产业龙头国内光芯片产业龙头，有望依靠，有望依靠数通侧数通侧光模块的光

5、模块的放量实现企业高速成长。放量实现企业高速成长。我们预计 2025-2027 年公司营业收入为4.20、6.12、7.59亿元，实现归母净利润1.04、1.75、2.07亿元，26-27年预计同比增长67.21%、18.43%，对应PE为68.63/57.95倍，维持“买入”评级。Table_RiskWarning 风险提示风险提示 AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。Table_Industry 行业行业:通信通信 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:刘京昭刘京昭 E-mail: SAC 编号编号:S

6、0870523040005 联系人联系人:杨昕东杨昕东 SAC 编号编号:S0870123090008 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）139.36 12mth A 股价格区间（元）79.20-182.99 总股本（百万股）85.95 无限售 A 股/总股本 69.98%流通市值（亿元）83.82 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-45%-36%-28%-19%-10%-1%8%17%26%05/2407/2409/2412/2402/2505/25源杰科