【中邮证券】许继电气（000400）-收入结构优化，受益特高压景气度-250508（5页）.pdf

1、证券研究报告：电力设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分0.股股票票投投资资评评级级买买入入|首首次次覆覆盖盖个个股股表表现现2024-052024-072024-092024-122025-022025-04-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%许继电气电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）21.26总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）10.19/10.08总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）217/21452 周周内内最最高高/最最低低价价35.05/21.26资资产产

2、负负债债率率(%)51.0%市市盈盈率率19.30第第一一大大股股东东中国电气装备集团有限公司研研究究所所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:许许继继电电气气(0 00 00 04 40 00 0)收收入入结结构构优优化化，受受益益特特高高压压景景气气度度l投投资资要要点点事件：2025 年 4 月 10 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司营收 170.9 亿元，同比+0.2%；归母净利润 11.2 亿元，同比+11.1%；其中 2024Q4 公司营收 75.0 亿元，同环比分别+20.4%/+172.8%，归母净利润 2

3、.2 亿，同环比分别+13.9%/-16.7%。2025Q1 公司营收 23.5 亿元，同比-16.4%；归母净利润 2.1 亿元，同比-12.5%。收收入入端端：收收入入结结构构改改善善，设设备备板板块块收收入入提提升升，集集成成类类收收入入占占比比减减少少。2024 年公司智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、直流输电系统、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块营收分别为 47.1/38.7/33.5/14.4/12.5/24.6 亿元，同比分别为+2.9%/+11.0%/+6.7%/+101.6%/+4.2%/-37.5%。盈盈利利端端：产产品品结结构构改改善善，提提

4、升升整整体体盈盈利利能能力力。2024 年公司智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、直流输电系统、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块毛利率分别为24.3%、24.7%、18.8%、30.9%、14.2%、8.1%，同比分别+1.6/-0.6/+2.5/-11.4/+3.6/+2.7pcts。2024年公司毛利率、净利率分别 20.8%/7.6%，同比分别+2.8pcts/+0.6pct。2024 年公司毛利率、净利率分别20.8%/7.6%，同比分别+2.8pcts/+0.6pct，主要是（1）产品结构优化（2）公司“提两效”，持续降本增效。费费用用端端：搭搭建建二二级

5、级营营销销平平台台+加加大大研研发发，费费用用率率有有所所提提升升。2024年，公司主要费用中，销售费用率（4.2%）上升较多，管理费用率（3.5%）有所下降，财务费用率（-0.3%）和研发费用率（5.2%）有所上升，四项费用率总体上升 1.7pcts，影响公司的盈利能力。特特高高压压建建设设景景气气度度持持续续，公公司司持持续续提提升升产产品品技技术术力力。根据中国能源报，可能开工特高压“十六交十二直”，特高压建设景气度持续提升。公司研制全球首台 40.5 千伏/4000 安气体绝缘开关设备。6.5 千伏/4000 安 IGCT 柔直换流阀实现首次应用，有望充分受益于特高压的景气周期。l盈盈

6、利利预预测测与与投投资资评评级级:我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 189.7/210.8/233.4 亿元，归母净利润分别为 14.1/16.9/19.6 亿元，（2025 年 4 月 30 日）对应 PE 分别为 15/13/11 倍，首次评级，给予“买入”评级。l风风险险提提示示：电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险；需求不及预期的风险。发布时间：2025-05-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E