【中邮证券】万华化学（600309）-经营韧性凸显，看好长期成长-250509（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工|公司点评报告 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）55.43 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）31.40/31.40 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）1,740/1,740 52 周内最高周内最高/最低价最低价 93.75/54.08 资产负债率资产负债率(%)64.7%市盈率市盈率 13.36 第一大股东第一大股东 烟台国丰投资控股集团有限公司 研究所研究所 分析师

2、:张泽亮 SAC 登记编号:S1340523100003 Email: 分析师:许灿杰 SAC 登记编号:S1340525040002 Email: 万华化学万华化学(600309600309)经营经营韧性凸显韧性凸显，看好长期成长看好长期成长 事件：事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入 1820.69 亿元，同比增加 3.83%；实现归母净利润130.33 亿元，同比减少 22.49%；实现扣非归母净利润 133.59 亿元，同比减少 18.74%，25Q1 实现营收 430.68 亿元，同比-6.70%，环比+24.96%；归母净利润为 30

3、.82 亿元，同比-25.87%,环比+58.89%；实现扣非归母净利润 30.40 亿元，同比-26.33%，环比+25.07%20242024 年各产品线量上有增，计提和非经常损益影响业绩。年各产品线量上有增，计提和非经常损益影响业绩。公司各业务板块主要产品销量及销售收入同比保持增长态势，2024 年全年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收 758.44/725.18/282.73 亿元，同比+12.55%/+4.60%/+18.61%。聚 氨 酯 系列/石 化 系列/精 细 化 学品 及 新 材料 实 现 销 量564/547/203 万吨，同比+15.34/+15.89/+

4、27.67%，体现公司较高的竞争优势。2024 年公司面临全球化工市场需求不足，竞争持续加剧，经营效应面临压力。公司利润下滑主要系公司计提信用减值损失和资产减值损失合计 9.4 亿元，固定资产处置损失和在建工程处置损失合计 8.9 亿元，另外海外子 BC 公司面对欧洲经济持续低迷形势，TDI 等产品价格下降、能源成本、期间费用同比增加的影响，净利润亏损 9.4 亿元。2525 年年 Q1Q1 销量增加，产品价格影响盈利。销量增加，产品价格影响盈利。25Q1 聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收 184.27/163.20/73.70亿元，同比+5.29%/-11.85%/+20.7

5、3%。聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料销量分别为 145/133/54 万吨，同比+10.69%/-0.75%/+22.73%。25 年 Q1 产品销量稳步提升，产品价格有所下降，据 Wind，截至 2025 年 4 月 27 日，聚合 MDI 价格为 15233.33元/吨，较 Q1 季度均价下滑 15.9%，使得盈利能力有所下降。聚氨酯产能持续聚氨酯产能持续扩张，新材料产业化逐步落地扩张，新材料产业化逐步落地。25Q1 公司MDI 产能持续投产，稳固全球头部地位，万华福建 MDI 将技改扩能新增 70 万吨/年,预计 2026 年第二季度完成，届时万华全球MDI 产能将达到 450

6、 万吨/年福建第二套 33 万吨/年 TDI 项目预计 2025 年 5 月份建成投产，届时万华 TDI 总产能将达到 144 万吨/年，公司目前是全球最大的 MDI 和 TDI 供应商。新材料方面，2024 年公司自主研发的 POE、柠檬醛、VA、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等技术均完成产业化落地，装置开车成功。盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议：我们看好公司全球化布局巩固聚氨酯全球龙头地位，短期经济周期波动不影响长期发展，后续新材料项目持续投产落地，高附加值产品有望进一步提升盈利能力，预计公司 20252027 年归母净利润为 146.10/179.12/190.38 亿元-41%-37%