【华源证券】传音控股（688036）-手机业务低点已过，新业务变化明显-250508（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|消费电子消费电子非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S王硕SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 0707 日日收盘价（元）77.48一 年 内 最 高/最 低（元）151.49/71.00总市值（百万元）88,354.36流通市值（百万元）88,354.36总股本（百万股）1,140.35资产负债率（%）51.98每股

2、净资产（元/股）16.55资料来源：聚源数据传音控股传音控股(688036.SH)(688036.SH)手机业务低点已过，新业务变化明显投资要点：投资要点：事件事件：公司披露 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年，公司实现营收 687.15 亿元，同比增长 10.31%；实现归母净利润 55.49 亿元，同比微增 0.22%。2024 年四季度，公司实现营收 174.63 亿元，同比下降 9.39%，环比增长 4.6%；实现归母净利润 16.45 亿元，同比下降 0.44%，环比增长 56.5%。2025 年一季度，公司实现营收 130.04 亿元，同比下降 25.45%，环比

3、下降 25.54%；实现归母净利润 4.90 亿元，同比下降 69.87%，环比下降 70.22%。手机业务持续受益于新兴市场换机需求，目前已完成去库，拐点或将近手机业务持续受益于新兴市场换机需求，目前已完成去库，拐点或将近。IDC 数据显示，2024 年公司智能手机出货量为 1.069 亿部，市场份额 8.6%，全球排名第 4，公司深耕新兴市场多年，未来预计将持续受益于功能机向智能机的结构性升级需求。受市场竞争以及供应链成本综合影响，公司 2025 年一季度营业收入及利润有所减少，当期实现营收 130.04 亿元，同比下降 25.45%，实现归母净利润 4.90 亿元，同比下降 69.87%

4、。公司持续推进去库存，截至 2025 年一季度末，公司存货已经下降至 83.43 亿元，相比 2024 年三季度末的 112.37 亿元下滑明显、相比 2024 年年末的 86.63 亿元下滑幅度不大，表明公司已经完成了去库存，后续伴随新机型集中发布并进入市场，公司有望迎来经营拐点。借借 AIAI 浪潮，构建全场景浪潮，构建全场景 AIoTAIoT 智能生态智能生态。公司围绕新兴市场本地化用户的扩品类需求，利用 AI 技术，通过打造互联互通、跨端协同、软硬件平台的能力，构建多端互联的智能生态，满足消费者需求。公司旗下品牌 TECNO 于 MWC2025，呈现以 AI为引领的全产品生态：发布 C

5、AMON 40 系列智能手机、MEGABOOK S14 笔记本电脑、AI Glasses 智能眼镜三款新品，强化端侧 AI 布局，打造全场景 AI 生态。在渠道端，公司深化数字化变革，打造“线下+线上”立体布局，推进重点市场的零售布局，优化电商平台与社交媒体运营。公司加快渠道数字化变革和渠道模式创新，缩短渠道链路以提升运营效率，进一步融合并提升多品类的协同价值，推进扩品类业务生态布局的发展；通过 AIoT 生态的深度整合与渠道高效运营，持续扩大扩品类业务的规模效应与品牌势能，实现公司扩品类业务的健康经营和长期发展，逐步构建AIoT 智能生态。移动互联业务持续赋能新兴市场数字化生态建设移动互联业

6、务持续赋能新兴市场数字化生态建设。公司移动互联业务依托智能手机庞大的用户流量基础，通过构建中台能力形成技术支撑体系，深度赋能产品生态。公司基于深度定制的传音 OS 系统开发了应用商店、广告分发平台及手机管家等高频应用矩阵，构建本地化服务生态。在业务拓展层面，公司聚焦社交、办公、影音等核心场景，持续优化产品体验并探索创新商业模式：一方面深化与云计算、大数据及数字营销领域的合作伙伴协同，另一方面积极布局 AI 技术应用，通过小程序开发和 AI 能力嵌入加速产品迭代。未来，移动互联业务将紧密围绕公司“智能生态”战略，强化跨端协同与软硬件互联能力，为新兴市场用户提供更高效的数字化服务，同时通过技术输出