【东兴证券】科华控股（603161）-盈利能力承压，资产负债表持续改善-250507（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科华控股（科华控股（603161.SH603161.SH）：盈利能力盈利能力承压，资产负债表持续改善承压，资产负债表持续改善 2025 年 5 月 7 日 推荐/维持 科华控股科华控股 公司报告公司报告 近日，公司发布 2025 年一季报：2025Q1 公司实现营业收入 52,560.38 万元，同比下降 15.17%，实现归母净利润 2,560.77 万元，同比下降 40.82%。对此，我们点评如下：毛利率同比下降、资产减值计提增加至盈利能力承压毛利率同比下降、资产减值计提增加至盈利能力承压。20

2、25Q1 受海外需要下滑、产品售价下降影响，公司营收端和毛利率均下降，Q1 综合毛利率为16.68%，环比 2024Q4 提升 2.64pct，同比下降 2.09pct。公司主要产品涡轮壳原材料采用镍等金属较多，其定价机制采用基于大宗商品调价机制。据iFind，镍现货价从 2024 年 5 月的高点至今呈现稳中有降的趋势，这将影响公司该产品的售价。2025Q1 公司计提资产减值损失-2,778.08 万元，占营收 5.3%，去年同期计提1,599.03 万元，占营收 2.6%。依据 2024 年报告附注，公司资产减值计提以存货跌价损失及合同履约成本减值损失为主。费用率上，期间费用率受管理费率提

3、升有所增长，2025Q1 为 8.9%，提升 1.3pct。随着有息负债的下降，公司利息费用持续下降，2025Q1 利息费用为 696.32 万元，同比减少-909.14 万元。综上，基于以上变化，公司净利润率 2025Q1 为 4.7%，同比下降 2.2pct。资产负债表持续改善资产负债表持续改善：改善主要体现在营运资本和有息负债上，首先，应收票据及账款、存货等科目金额持续下降释放营运资金。2025Q1 应收（账款、票据及融资）+存货合计 12.15 亿元，较 2024 年减少 7765 万元。其次，有息负债（短期借款、一年到期非流动负债+长期应付款）合计 7.14 亿元，较 2024年减少

4、 1.27 亿元。公司主营业务为重资产业务，折旧等固定成本较高，使得公司现金流表现好于利润情况，2025Q1 公司实现经营净现金流为 11,869.06万元，较去年同期增长 3.9%。我们认为，公司现金流表现较好的趋势有望持续，公司现有产能充足，大规模资本开支增加的可能性较低，持续主动减少有息负债将明显改善公司经营质量。公司盈利公司盈利预测预测及投资评级及投资评级：客观上，涡轮增压行业短期存在下行风险，但是公司主要产品全球市占率仍然有较大提升空间，且该行业作为传统内燃机产业链，竞争格局将日渐清晰（新进入者较少）。我们认为，公司自 2023 年以来大规模资本开支结束后，通过主动提升运营效率，经营

5、现金流持续明显回升，公司经营质量大幅改善。公司在涡轮壳、中间壳等核心工艺、研发上具备竞争力，我们仍然认可公司持续提升市占率的可能性，暂维持前期预测，预计公司2025-2027 年归母净利润 1.2/1.5/1.8 亿元，对应 EPS 0.64/0.77/0.93 元。按照当前股价对应 PE 19x/15x/13x，维持“推荐”评级。风险提示：全球汽车需求不及预期、涡轮增压行业大幅下行风险、主要原材料价格大幅上涨风险等。财务指标预测 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,614.82 2,372.25 2,534.05 2,726.62 2,

6、932.70 增长率（%）15.58%-9.28%6.82%7.60%7.56%归母净利润（百万元）123.20 105.08 123.51 150.00 179.94 公司简介：公司简介：科华控股股份有限公司的主营业务是涡轮增压器零部件的研发、制造以及销售。公司的主要产品是中间壳及装配件、涡轮壳及装配件、其他机械零部件。资料来源：公司公告、同花顺 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍：无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数交易数据据 52 周股价区间（元）13.15-8.14 总市值（亿元）22.8