【西南证券】李子园（605337）-成本红利释放，新品拓展可期-250506（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 05 月月 06 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年报及年报及 2025 一季报点评一季报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：12.55 元 李李 子子 园（园（605337）食品饮料食品饮料 目标价：15.36 元（6 个月）成本红利释放，新品拓展可期成本红利释放，新品拓展可期 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相

2、对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)3.94 流通 A 股(亿股)3.94 52 周内股价区间(元)7.96-15.15 总市值(亿元)48.83 总资产(亿元)30.12 每股净资产(元)4.48 相关相关研究研究 Table_Report 1.李子园（605337）：毛利率持续提升，费用投入拉低净利率 (2024-09-06)Table_Summary 事件：事件：公司发布2024年报及 2025一季报。24年实现营收14.2亿元，同比+0.2%；归母净利润 2.2亿元，同比-5.6%。其中，24Q4营收 3.5亿元，同比+2.4%；归母净利润 0.7亿元，同比

3、+39.0%。25Q1实现营收 3.2亿元，同比-4.3%；归母净利润 0.7 亿元，同比+16.2%。含乳饮料含乳饮料略有承压略有承压，新品驱动贡献增量，新品驱动贡献增量。1、分品类看，24 年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他产品分别实现收入 13.5/0.1/0.1/0.4 亿元，分别同比-1.9%/+31.0%/+18.2%/+270.8%。24 年含乳饮料营收上半年同比-4.9%，下半年同比+1.0%，上半年下游需求偏弱，下半年收入有所改善。其他业务增速亮眼，24 年公司顺应健康零添加的消费趋势，陆续推出粗粮系列（五红、五黑）饮品及六零系列的维生素水系列等新品，不断丰富大健康

4、产品矩阵。25Q1含乳饮料/其他业务分别实现营收 3.0/0.2亿元，分别同比-6.3%/+67.8%。25年公司推出营养素饮料、植物饮料等创新产品，重点开拓学校、早餐店、小餐饮、单位食堂、酒店、网吧、量贩零售渠道等特通渠道，针对各类渠道开发不同规格产品，满足渠道多样化需求。2、分区域看，24 年华东/西南/华中/华南/华北区域分别实现营收 7.0/2.8/2.4/0.8/0.2亿元，分别同比-0.6%/+3.5%/-12.2%/-1.4%/-2.0%；25Q1 华东/西南/华中/华南/华北区域分别实现营收 1.5/0.6/0.6/0.2/0.1 亿元，分别同比-8.1%/+0.7%/-6.7

5、%/-11.5%/-0.4%。25Q1西北区域增速亮眼，营收同比+46.0%。24年/25Q1电商渠道分别同比+90.5%/+58.9%，公司精细化运营传统货架电商，不断提高复购率。成本改善带动成本改善带动毛利率提升毛利率提升，盈利能力持续优化盈利能力持续优化。1、24 年毛利率为 39.1%，同比+3.2pp；25Q1 毛利率为 42.8%，同比+4.6pp。毛利率改善主要来自原材料采 购 价 格 下 降。2、24 年 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为14.2%/6.1%/1.4%/-0.3%，分别同比+2.3/+1.4/+0.0/+1.5pp。24 年销售费用率提升系

6、广告费和市场推广费用投入增加以及员工持股计划费用分摊增加；管理费用率提升系折旧费用增加和员工持股计划费用分摊增加；财务费用率增加系计入本科目的银行存款利息减少。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.1/+0.2/+3.3pp。3、24 年净利率为 15.8%，同比-1.0pp；25Q1 净利率为 20.7%，同比+3.6pp。前瞻性布局新品前瞻性布局新品，大力加码大力加码电商渠道电商渠道。产品端，公司持续优化主业产品结构布局，精准定位年轻消费群体，在产品形象、品牌定位、营销模式等方面着力突破。25年新进研发植物蛋白系列饮品与高含量的维生素水系列，推出“VitaYoung