【国盛证券】南微医学（688029）-公司经营稳健，海外市场持续高增-250507（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 南微医学（南微医学（688029.SH）公司经营稳健，海外市场持续高增公司经营稳健，海外市场持续高增 南微医学发布南微医学发布 2024 年度报告。年度报告。2024 年公司实现营业收入 27.55 亿元，同比增长14.26%；归母净利润 5.53 亿元，同比增长 13.85%；扣非后归母净利润 5.44 亿元，同比增长 17.48%。分季度看，分季度看，2024Q4 实现营业收入 7.43 亿元，同比增长11.54%；归母净利润 1.02 亿元，同比增长 2.75%；扣非后归母净利润 0.

2、98 亿元，同比增长 14.67%。南微医学发布南微医学发布 2025 年度一年度一季报。季报。2025Q1 公司实现营业收入 6.99 亿元，同比增长 12.75%；归母净利润 1.61 亿元，同比增长 12.18%；扣非后归母净利润 1.61亿元，同比增长 14.20%。观点：观点：2024 年公司经营稳健，毛利率改善主要系海外收入占比提升及降本增效驱年公司经营稳健，毛利率改善主要系海外收入占比提升及降本增效驱动。研发项目进展顺利，可视化产品快速入院上量。海外市场增长靓丽，并购欧动。研发项目进展顺利，可视化产品快速入院上量。海外市场增长靓丽，并购欧洲渠道后收入占比有望持续提升，同时加快建设

3、泰国工厂，海外市场前景可期。洲渠道后收入占比有望持续提升，同时加快建设泰国工厂，海外市场前景可期。2024 年业绩稳健增长，海外收入占比提升及降本增效驱动毛利率改善。年业绩稳健增长，海外收入占比提升及降本增效驱动毛利率改善。在国内带量采购+海外地缘政治等因素影响下，2024 年公司实现业绩稳健增长，彰显了经营韧性。2024 年公司毛利率为 67.76%（同比+3.13pp），主要系海外收入占比提升，及降本增效所驱动。分产品线看，内镜耗材类内镜耗材类收入 23.28 亿元（同比+13.50%），毛利率 68.85%（同比+2.89pp）；肿瘤介入类肿瘤介入类收入 2.18 亿元（同比+19.14

4、%），毛利率 76.60%（同比+1.37pp）；可视化类可视化类收入 0.36 亿元（同比-46.21%），毛利率 50.59%（同比+21.16pp）；其他类其他类收入 1.60 亿元（同比+67.41%），毛利率43.49%（同比+3.58pp）。海外市场增长亮眼，销售渠道持续拓展。海外市场增长亮眼，销售渠道持续拓展。公司持续加大对海外销售渠道的投入，包括并购海外成熟渠道、增加优质销售人员及加强对各个市场临床医生的教育及培训，同时新产品不断推出和上量，共同驱动海外市场高速增长。2024 年公司海外收入 13.59 亿元（同比+30.44%），2025Q1 海外收入 4.07 亿元（同比+

5、44%），延续高增态势。2024 年海外各区域表现如下，亚太市场：亚太市场：收入约 14.38 亿元（同比+5.5%），亚太海外收入2.85亿元；美洲市场：美洲市场：收入5.82亿元（同比增长23.5%）；欧洲、中东及非洲市场：欧洲、中东及非洲市场：收入 4.79 亿元（同比增长 37.1%）；康友医疗：康友医疗：收入 2.55亿元（同比增长 19.6%），其中康友海外收入 0.28 亿元。公司通过并购欧洲渠道，加大对欧洲、日本和澳洲市场的投入，同时加快建设泰国工厂，海外市场销售比重有望持续提升。研发项目顺利推进，可视化产品快速放量。研发项目顺利推进，可视化产品快速放量。公司各类研发项目进展顺

6、利，2024 年成功完成两向外科胆道镜注册上市，胰腺囊肿引流支架获得国产品牌第一张注册证，TTS 微波消融产品完成 FDA、MDR 注册，射频消融系统甲状腺和肝适应症取得国内注册证。公司可视化产品快速入院上量，国内市场：国内市场：装机超过 1000 家医院，终端纯销态势良好。海外市场：海外市场：2025Q1 欧洲 eyemax 销售同比增长超 100%，日本装机量已超 100 家医院。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 33.41、39.93、47.54 亿元，分别同比增长 21.3%、19.5%、19.1%；归母净利润分别为 6.59、7.