【华源证券】渤海租赁（000415）-飞机业务增长强劲，并表CAL强化龙头优势-250507（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告非银金融非银金融|多元金融多元金融金融金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S曾智星SAC：S王惠武SAC：S联系人联系人张付哲市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 0707 日日收盘价（元）3.22一 年 内 最 高/最 低（元）5.18/2.06总市值（百万元）19,914.16流通市值（百万元）17,365.32总股本（百万股）6,184.52资产负债率（

2、%）83.49每股净资产（元/股）5.12资料来源：聚源数据渤海租赁渤海租赁(000415.SZ)(000415.SZ)飞机业务增长强劲，并表 CAL 强化龙头优势投资要点：投资要点：事件事件：渤海租赁公布 2025 年一季度业绩。2025Q1 公司实现收入 171.2 亿元，同比+99.8%，实现归母净利润 6.7 亿元，同比+72.2%，实现扣非归母净利润 4.4 亿元，同比+106.8%。飞机销售同增飞机销售同增 278%278%，租租、售利润双增售利润双增。公司 2024 年营收增长由飞机销售驱动：通过出售低收益资产、租金收益率较上年同期提升 40bp；25Q1 延续该策略，销售飞机

3、34 架、同比增加 25 架、已达 2024 全年出售飞机数量的 62%；按去年平均单价，预计 25Q1 飞机销售贡献收入 78 亿、占营收比 46%。此外仍有 66 架飞机已同意出售待交割。25Q1，公司飞机租赁与销售利润同比均有增长、全年有望延续该趋势。集装箱业务表现预计平稳，箱队规模同比减少 1.2%、出租率提升 0.7pcts。并表优质资产，规模效应强化龙头优势并表优质资产，规模效应强化龙头优势。公司子公司 Avolon 全资收购 CAL，并在25Q1 首次并表（CAL 有 106 架机队及 10 架飞机订单），资产扩张带动营收大增；同时，2023 年 CAL 年化租金收益率约为 11

4、.7%，高出公司同期约 0.4pcts，合并后资产质量有望再提升。新机交付困境下，公司通过资产收购有效扩表，机队（含订单）超过 1100 架，仅次于 Aercap、稳居全球第二，规模效应带动期间费用率同降13.6pcts；截至 25Q1 末资产负债率 83.5%、较 24 年末小幅升 0.52pcts。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 19.13/22.80/25.04亿元，同比增速分别为 111.58%/19.22%/9.80%。参考中银航空租赁、Aercap 等航空租赁业可比公司估值，鉴于公司作为全球租赁龙头，充分受益于飞机供需差与美债降息

5、周期，业绩弹性充分，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。地缘政治地缘政治风险风险，利率上行，业务变动，利率上行，业务变动风险风险，境内项目回款不及预期，境内项目回款不及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022023 32022024 42022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万元）33,67538,43147,62147,96949,959同比增长率（%）5.49%14.12%23.91%0.73%4.15%归母净利润（百万元）1,2819041,9132,2802,504同比增长率（%）164.50%-29.45%111.5

6、8%19.22%9.80%每股收益（元/股）0.210.150.310.370.40ROE（%）4.33%2.87%5.73%6.39%6.56%市盈率（P/E）14.3420.329.608.067.34资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 05 5 月月 0 07 7 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）利润表（百万元）利润表（百万元）会计年度会计年度202420242025E2025