【国盛证券】润泽科技（300442）-改造机房适配新需求，AIDC高增趋势未改-250506（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 润泽科技（润泽科技（300442.SZ）改造机房适配新需求改造机房适配新需求，AIDC 高增趋势未改高增趋势未改 事件：事件：公司发布 2024 年财报，24 全年实现总营业收入 44 亿元，同比增长0.3%；归母净利润 17.9 亿元，同比增长 1.6%；扣非归母净利润 17.8 亿元，同比增长 4.1%。单季度来看，24Q4 公司实现营收 9 亿元，同比下滑 46%；归母净利润 2.8 亿元，同比下滑 57%；25Q1 实现营收 12 亿元，同比增长21%，归母净利润 4.3 亿元，同比

2、下滑 9.3%。收入确认审慎性调整收入确认审慎性调整+机房改造机房改造，造成，造成短期业绩短期业绩承压承压。公司业绩短期承压，主要因会计核算方式调整、机房改造等影响：1）AIDC 业务收入确认方法由“总额法”调整为“净额法”，追溯调减前三季度营收 29.5 亿元，全年 AIDC 业务收入 14.5 亿元，同比增长 21%，占比提升至 33%（较去年提高 5.7 个百分点），毛利率提升至 52%“（较去年提高 19 个百分点），业务结构更趋优质；2）旧机房改造期间客户下架导致 IDC 收入减少，全年 IDC 业务营收 29 亿元，同比下滑 8%，毛利率下滑 7 个百分点至 47.5%，此外，机柜

3、阶段性暂停计费，但折旧仍在发生，刚性计提影响利润约 3 亿元。短期阵痛不改长期逻辑，短期阵痛不改长期逻辑，聚焦核心业务，聚焦核心业务，AIDC 智算中心交付加速驱动增长。智算中心交付加速驱动增长。公司主动把握行业变革机遇：1）旧机房改造成效显著，截至 25 年 3 月末改造机房计费功率已超改造前 90%，截至 24 年末成熟算力中心上架率超 90%，IDC 业务有望随上架率回升重回增长轨道；2）AIDC 业务聚焦新一代智算中心建设，廊坊 B1“（200MW）和平湖 B1“（100MW）超大规模智算中心将于 25 年交付。此外，公司将逐渐减少盈利空间下滑的算力模组业务，专注于新一代智算中心交付建

4、设。我们认为，会计调整虽影响收入规模，但更真实反映业务实质，毛利率结构优化凸显战略转型成效；旧机房改造短期虽压制业绩，却为承接高密度 AI 算力需求奠定基础，2025 年产能陆续释放后，公司业绩弹性可期。多重战略资源夯实竞争壁垒，融资与激励护航长期发展。多重战略资源夯实竞争壁垒，融资与激励护航长期发展。公司核心优势凸显：1）能耗资源储备充足，24 年末能耗指标储备较 23 年末增长 130%，七大园区中五大园区已建、在建、待建项目均取得所需能耗；2）融资渠道多元，REITs项目已提交证监会和交易所审核，若成功发行将补充更多资金，为后续420MW产能投放提供保障；3）股权激励目标明确，以 24

5、年净利润为基数，25-27 年净利润增长率需不低于 50%/75%/100%，管理层动力充足。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年收入为 63/79/96 亿元，归母净利润为26.8/33.0/39.9 亿元，对应 PE 分别为 31/25/21 倍。公司是园区级数据中心龙头，未来有望凭借其前瞻性的布局充分受益于 AI 迅速发展带来的智算中心需求，但鉴于公司由于会计核算调整以及机房改造可能造成短期业绩承压，我们下调公司的业绩预测，维持 买入”评级。风险提示：风险提示：上架率不及预期、市场竞争风险、AIGC 进展不达预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 通信服务

6、前次评级 买入 04 月 30 日收盘价（元）48.57 总市值（百万元）83,612.36 总股本（百万股）1,721.48 其中自由流通股（%）32.20 30 日日均成交量（百万股）24.14 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 石瑜捷石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、润泽科技（300442.SZ）：数据中心龙头，AI 拉动新一轮需求上涨 2025-03-12 财务指标财务指标 2